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百度收购91无线案例分析报告 小组成员：桂心仪 何旭 刘雅倩 杨俊 周楚雅 一、案例背景 2013年7月16日上午消息，百度宣布拟全资收购网龙旗下91无线业务，购买总价为19亿美元，相关各方已就此签署谅解备忘录。百度将于2013年8月14日，收购由网龙持有的91无线57.41%的股权。且百度有意收购91无线剩余的42.59%股权，在8月14日前，其他股东如愿意出售其持有的股份，百度将按与网龙签署的相同条款进行收购，总价格将达19亿美元。此项交易成功后，百度收购91无线的标的额将超过2005年雅虎10亿美金并购阿里巴巴，成为中国互联网有史以来最大的并购案。 2.资产负债表 根据百度公司的资产负债表，在2013年8月14日百度收购91无线之后，其流动资产为47626.01百万人民币，总资产为63944.15百万人民币，与收购前相比分别增长了10199.5百万人民币和11543.69百万人民币。流动负债由2013年第二季度的9077.09百万人民币下降至第三季度的8559.36百万人民币，但长期负债由2013年第二季度的9572.37百万人民币上升至第三季度的17784.76百万人民币。权益总额亦有增加，由2013年第二季度的31244.58百万人民币增至第三季度的35085.23百万人民币。负债及所有者权益总额增加了11543.69百万人民币。 由此可见，收购91无线后百度公司规模扩大，流动负债减少。我们有流动负债率公式如下：流动负债率＝流动负债总额/总负债，是指流动负债占总负债总额的比例。这一指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强。收购前流动负债率为42.91%，收购后为29.66%，流动负债率大幅减小，说明百度公司收购91无线以后对短期资金依赖性减弱。 综合利润表和资产负债表，我们还可以通过现金流量折现法来衡量百度公司的并购决策。由现金净流量公式NCF=X（1-T）-I19.04 %+(21155.88/52400.46)*16.97%*(1-34%) = 15.875% 并购后，百度公司的加权平均资本成本（WACC）为： WACC= (E/V)* RE + (D/V)* RD*(1-TC) = (35085.23/63944.15)*21.98 %+(28858.92/63944.15)*19.85%*(1-34%) = 12.119% 根据网龙2013年Q1财报显示，旗下91无线Q1收入1.44亿，环比增长42.0%，同比增长218.8%，如果能继续保持该增速，今年预计收入会在10.5亿人民币左右，净无线业务净利润率约在56.8%左右，即2013年净利润预期约为5.964亿人民币。 91无线被收购后经过整改洗白，净利润预期值应该会有所增加。假设为每年增长10%。 未来5年的NPV=-116.6+5.964/（1+12.119%）+6.456/（1+12.119%）^2 +7.216/（1+12.119%）^3 +7.938/（1+12.119%）^4 +8.732/（1+12.119%）^5 =-116.6+5.319+5.136+5.200+5.034+4.929=-96.182 （亿人民币） 四、结论 从财务分析角度来讲，不应该收购91无线，但是从战略角度来讲，百度亦可从此宣称自己补上了移动互联网里最重要的一块拼图，随着Android系统的普及，即使是在美国，应用分发市场的重要性也得到了相当大幅度的提升，握有中国最大的应用市场，掌管数以亿计的用户和内容出入，不可谓不是又一张通行证意味浓厚的“船票”。 只不过，这张“船票”的代价实在太过昂贵，可能换一家互联网企业，有这笔钱都足以造一艘船了。这也是91无线敢于抬价而不怕百度撒手的原因，百度的现金流过于安全，让投资者在放心之余，反倒质疑起了百度的上升空间。 所以百度掏出这笔19亿的巨款，不仅仅是为了拿下91无线，另一个主要目的也是想让纳斯达克看到百度的决断，它并非是一个垂暮而迟缓的中国互联网大鳄，在角逐未来霸主的宏图上，百度仍有一掷千金的豪迈和勇气。