年月日告别一季度债券市场的萎靡，迎接精彩的二季度行.PDFVIP

固定收益研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016 年04 月01 日 告别一季度债券市场的萎靡，迎接精彩的二季度行 情！——金融市场是同步于实体经济，而不是滞后于 实体经济 证券分析师： 董德志 021dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021weiym@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021kecw@ 联系人： 李智能 0755lizn@  利率品市场观察 3 月份已经度过，2016 年第一个季度结束了，一季度债券市场表现并不出色，截至 3 月30 日，中债财富总指数季度回 报为 1.1%，处于最近3 年以来的下位水平，且从利差曲线来看，收益率曲线明显增陡。结合一季度周期股走强，黑色大 宗商品价格上涨，所有的资产价格反映的是经济基本面出现了改善，这种改善也许从数据层面很难体现出来，比如一季 度 GDP 相比于去年四季度明显上行。更多的是对于去年底过于悲观的经济基本面的一种纠偏。 如果从名义增长率来看，1、2、3 三个月份名义增长率大致是依次走高的（IP+CPI），正好也对应了1、2、3 三个月的 10 年期国债利率月均值水平依次回升，虽然回升幅度不大，也有道理，因为“名义增速和名义利率只在方向上正相关， 在变化幅度上没有线性相关”。 总体来看，无论债券市场、股票市场、大宗市场反应的都是一个问题：一季度的经济稳定。我们认为金融市场的变化已 经同步反应了这种局面，因为金融市场是同步于实体经济运行的。 3 月份的数据即将发布，无论如何，市场都已经反映了这种变化，不宜在过多解读，数据落地的过程只不过是对于前期 已经发生事情的一种“官方”确认。 金融市场更多的思考应该是二季度经济会如何，我们不赞同采用线性外推的方式去对待经济变化，我们认为一季度经济 稳定，二季度经济面临很大的下行压力，GDP 在二季度将回落到6.5%附近，而且从高频指标观察来看，3 月下旬以来， 与工业生产关系密切的电煤耗用量出现了较为罕见、显著的弱于季节性，这也说明着经济就此而出现的稳定并回升的基 础很不牢固。 Page 2 图 1 ：3 月下旬显著弱于历史同期 资料来源：国信证券经济研究所整理 总体来看，过去的就让他过去吧，金融市场反应的是未来。在我们对二季度经济增长和通货膨胀等一系列问题的看法结 论下，我们依然对于利率的持续下行怀有浓烈的预期。 告别一季度债券市场的萎靡，迎接精彩的二季度行情！  信用品市场观察：债券发行人负面新闻整理 1. 长安汽车：公司宣布撤回之前的 2015 年定增预案，以一份 2016 年定增预案取而代之。两份方案的最大区别是募资 金额由此前的60 亿元缩水至20 亿元。同时，长安汽车还推出了“低门槛”股权激励。（12长安债） 2. 焦作万方：披露了关于2011 年公司债券交易可能被实施投资者适当性管理的提示性公告。如果本公司在 2015 年年度 报告披露之前未收到西藏吉奥高投资控股有限公司向本公司支付的股权转让价款 17亿元及自转让价款支付日 2014 年9 月30 日起产生的利息损失，本公司将计提减值准备，公司预计2015 年度归属于上市公司股东净利润将为负值。（11 万 方债） 3. 金亚科技：虽然宣布收购三家公司部分股权，向当下最火爆的 VR （虚拟现实）概念股转型，但在财务造假、被证监 会调查、面临退市风险的多重利空因素下，金亚科技复牌首日即封死跌停板。此前，有多家基金预计，金亚科技复牌后 将面临 1