总量政策难再袖手旁观.PDFVIP

证券研究报告 利率市场月度评论 [Table_MainInfo] / 2015 年 8 月 31 日 利率市场2015 年9 月投资展望 [Table_Title] [Table_Author] 作者 总量政策难再“袖手旁观” 署名人 ：何欣，CFA S0960511020003 0755 [Table_Summary] 投资要点： hexin@ 自我们在8 月份月报中提出又到稳增长的观点之后，我们发现8 月份很多政 参与人 ：孙连玉 策变量都发生了变化，很多变量都打破了以往的政策边界，在稳增长困难与 S0960115080017 日俱增的情况下，总量政策很难再袖手旁观。 0755 sunlianyu@  总量政策难再袖手旁观——8 月份“三率”齐调。8 月份可谓是政策变 [Table_Report] 中债系列指数近一年收益 量调整最多的月份，先是汇率罕见的出现一次性贬值；其次是基准利率 降至30 年来的最低水平；第三，央行半年内连续第四次降低准备金率， 也是降准密度最高的年份；最后，央行主动调降了公开市场操作的中标 利率  财政方面全面接管地方政府融资平台一类债务：8 月末人大常委会首次 界定地方政府债的管理限额，从规模上基本全盘接收了2014 年之前地 方政府投融资平台的一类债务，这也使得自年初以来尚存争议、不甚透 明的地方政府债务臵换规模全部浮出水面。亦可算是稳增长中稳定金融 风险的一环，尽管未来可能会导致长期慢性的“道德风险”。 相关报告  财政、货币政策的转变，源自于结构性稳增长政策并不理想。从高频 利率市场每周评论(2015-08-17)——贬 数据大致可以发现，始于7 月末的稳增长效果在8 月份并不显著，甚至 值，输出通缩，而非输入通胀 存在经济进一步走弱的风险，而且宏观调控当局亦已认识到目前所实施 2015-8-17 的结构性措施对进一步提振经济效用有限。 人民币贬值点评（2015-08-11 ）——汇  投资策略：货币当局放弃政策边界，利率债下行空间打开。年初至今， 率丌是影响债市的主要变量 债券市场始终面临着总量政策摇摆不定，关键工具价格进退两难的格 2015-8-11 局，这也使得利率债的波动区间逐渐收窄，利差交易空间不大。如果宏 利率市场每周评论(2015-08-10)—— 观调控当局改变调结构与稳增长并进的政策取向，而是把重心放到刺激 “去杠杆”论调丌再 经济增长上来，切实打破所有政策变量——特别是基准利率的政策边