浅谈【新股定价报告】摘要.docVIP

【新股定价报告】 超日太阳（002506）新股定价报告 ----合理价值区间：33.60元-37.80元 公司概况 公司主营业务为晶体硅太阳能电池的研发、生产和销售。已逐步形成了“多晶硅锭→多晶硅片→晶体硅太阳能电池片→晶体硅太阳能电池组件”的相对完整的晶体硅太阳能电池产业链。2009年，公司晶体硅太阳能电池组件产量和销量分别为93.79MW和86.68MW，约占当年全球总销量的1.20%，属于国内中等规模光伏组件厂商。 公司是最早获得德国TUV认证和国际IEC认证的国内晶体硅太阳能电池组件制造商之一，已于2009年10月获得了美国UL认证，成为行业内少数几个在主要太阳能电池应用市场同时在单晶硅、多晶硅太阳能电池组件领域获得三大认证的公司之一。 公司现有太阳能电池片及组件产能75兆瓦，09年公司太阳能电池片产量为58.60兆瓦，约占全国总产量4382MW的1.34%；09年公司太阳能灯具产能达到500万套，当年实现产量587.96万套。 公司控股股东及实际控制人为倪开禄（公司董事长兼总经理），发行前倪开禄持有公司股份9,852万股,，持股49.86%；本次发行后，倪开禄持股比例将降至37.38%，仍为公司控股股东及实际控制人。 公司竞争优势 领先的技术及先进的工艺优势： 公司通过内部研发、工艺摸索和制造实践，借助引进的专家顾问团队力量以及与中山大学太阳能研究所、上海交通大学太阳能研究所等知名研究机构合作研发方式，逐步掌握了“多晶硅锭→多晶硅片→多/单晶硅太阳能电池片→多/单晶硅太阳能电池组件”产业链的一整套先进、成熟的工艺技术，其中部分技术申报了技术专利。经过长期的制造及研发实践，在工艺选型和设备配臵方面实现了有机结合。公司晶体硅太阳能电池行业的部分技术优势体现在所配臵的关键设备上，目前所配臵的关键设备均体现了行业最优水平。公司在关键工序中形成了具有公司特色的、先进的制造工艺，有效地提高了电池片的转换率。 较为完整的产业链优势：公司成立之初仅涉及晶体硅太阳能电池组件的制造，现已发展成为覆盖“硅锭→硅片→晶体硅太阳能电池片→晶体硅太阳能电池组件”这一较完整的晶体硅太阳能电池产业链。此外，公司的产品结构由原来单一的晶体硅太阳能电池组件（单晶硅为主）发展为涵盖单晶硅、多晶硅太阳能电池片和单晶硅、多晶硅太阳能电池组件的完整产品体系，对提升公司主营业务毛利率起到了重要作用，产品的销售毛利率也由2007年的13.97%提高至2009年的23.72%。公司不断完善的一体化产业链及丰富的产品结构，既提高了产品的盈利水平，也增强了公司的市场竞争力。 行业前景 目前太阳能光伏电池通常分为用晶硅电池与薄膜电池两类，目前晶硅电池的光电转换效率一般可达16.5%以上，而当前薄膜电池的转换效率一般为7%-12%之间，所以在安装场所与面积有限的情况下，价格偏高的晶硅电池仍是当前市场主流技术，09年全球光伏电池中78%属于晶硅光伏电池。预计在多晶硅价格回归至合理价位水平后，性价比占优的晶硅电池未来几年仍将占据光伏电池市场75%左右的份额。 过去十年相继在日本、德国、西班牙等光伏政策的推动，全球光伏电池年新增装机量的年均复合增速高达43.57%，已从2000年的278兆瓦剧增至2009年的7,203兆瓦。截至09年末，全球光伏电池累计装机量达22,878兆瓦，其中以德国、西班牙、意大利等为主的欧洲光伏电池累计装机量为25,943兆瓦，约占全球的69.7%；而我国累计光伏电池装机量为305兆瓦，仅占全球的1.3%，这与我国当前光伏年产量占全球40%以上的产业大国极不相符。 在美日中等亚太地区新兴光伏市场的启动下，预计全球光伏电池市场重心将逐步由欧洲转移至太平洋地区，预计2014年全球年新增光伏电池装机市场中，欧洲所占份额将大幅下降至45%左右，而亚太地区所占份额将大幅提升至40%以上；其中我国将由09年的2.2%提升至2014年的8.3%。 募投项目分析 公司拟将此次募集资金的12.94亿元主要投向：1）6.51亿元投向年产100MW多晶硅太阳能电池片（从硅锭到电池片）项目，募投项目建成投产后，公司多晶硅电池片产能将由目前的50 MW/年翻番至100MW/年。2）2.29亿元投向年产50MW单晶硅太阳能电池片（从硅片到电池片）项目，募投项目建成投产后，公司单晶硅电池片产能将由目前的20 MW/年增加250%至70MW/年。3）1.34亿元投向年产100MW晶硅太阳能电池组件项目，募投项目建成投产后，公司晶硅电池组件产能将由目前的171 MW/年增加58.48%至271MW/年。4）0.80亿元用于研发中心建设。 风险提示 汇率波动风险：公司产品绝大部分直接出口国外，主要以欧元、美元作为结算货币， 2010 年以来，欧洲主权