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中国股市是否实现了及世界同步摘要：由于市场发展程度和制度安排等原因，中国证券市场多年来一直保持着较为独立的走势。本文运用协整理论对我国证券市场和世界主要证券市场总体走势特征进行了实证分析，以此来考察我国股票市场与世界主要市场的关联和相互影响情况，以期通过对现有股指的关联分析对我国股市的一些统计特征进行反映并进而分析考察我国证券市场的发展状况。 关键词：股票市场；协整检验；格兰杰因果检验；市场发展 作者简介：王晓芳(1958－)，女，陕西西安人，西安交通大学经济与金融学院副院长，金融学会理事，教授，博士生导师，主要从事金融市场、货币理论与政策研究；卢小兵(1974－)，男，河南南阳人，西安交通大学经济与金融学院博士研究生，主要从事金融市场理论与实务研究。 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1006－1096(2007)02－0136－04 收稿日期：2007－01－11 一、引言 多年来，中国的证券市场一直以其特立独行的走势受到投资者的广泛关注并备受争议，由于证券市场长期以来既不反映经济发展的总体形势，也和世界证券市场的总体趋势几无相关，既不能作为反映经济增长的晴雨表，也无法将自己纳入对世界经济总体衡量的指标体系，再加上长期以来形成的对政策因素的过分敏感，已经被市场人士公认为“政策市”，成了非有效市场的典型代表。最近几年，随着我国政府对证券市场大力规范和整顿，证券市场法律法规不断完善，特别是随着股权分制改革的顺利实施，我国证券市场的市场化程度已大大加强。特别是近一段时间，上证综指和深证综指尾随美国道琼斯指数和香港恒生指数叠创新高，股票市场呈现出了同步的繁荣，中国股市和世界主要股市已表现出了一定程度的趋同现象，特别是在一些重大的趋势和事件影响下，表现出了相同的波动特征。 对股票市场关联性的研究，不仅能反映不同国家和经济体经济运行的相关性，而且在当前金融运行和资本流动越来越国际化的背景下，对投资者的资金配置和趋势投资具有重要的参考价值，同时，还可以通过市场的纯技术角度的模仿，不断向成熟市场国家看齐。 为了分析我国证券市场的市场表现是否实现了和世界证券市场的接轨，我们运用协整理论对我国证券市场和世界主要的证券市场总体走势的趋势特征进行实证分析，同时运用因果检验方法，分析我国证券市场和世界证券市场的相互影响关系，以此来分析我国证券市场和世界主要证券市场的关联状况。 二、数据的选取及依据 为了分析中国股市和世界股市的同步性以及其相互关系，我们选取几个有代表性的股票市场指数进行度量。美国纽约、英国伦敦和日本东京是世界上三个最大的金融交易市场，再加上其在国际金融市场所处的特有的地理位置，开闭市时间顺次连接，实现了不间断交易，所以通常对世界金融市场的研究多选择这三个市场。因本文对世界股市进行研究，我们拟按照惯例选择美国道琼斯指数、英国金融时报指数和日本日经225指数。但综合已有研究成果的结论，日经225指数对我国股指的相关性较小，因此在此仅选择美国道琼斯指数和英国金融时报指数，同时考虑到香港证券市场和大陆证券市场的密切联系，引入香港恒生指数。对于中国内地的股指选择，比较有代表性的主要是上海证券交易所的上证综合指数和深圳证券交易所的深证综合指数，但由于两市的关联性极强，具有明显的替代效应，且深交所在相当长一段时间停止了新股的发行，深综指不能有效反应证券市场发展的全貌，因此我们选取上海证券交易所的上证综合指数作为本次研究的指数选择。 在所选股指中，以SSEC代表上海证券交易所综合指数，以DJI代表美国道琼斯指数，FISE代表英国金融时报指数，以HSI代表香港恒生指数。 数据均来自雅虎财经网站，考虑到中国股市发展时间较短，在其初市场化程度较低并较易受到政策因素的影响，数据选取时段为1998年1月至2006年11月，同时为了简化数据处理，计量检验的数据采用周线数据。 三、实证分析的步骤和结果 (一)对各股指的单整性分析 为了考察所选各股指的单整性，分别做出所考察股指的时间序列图及其一阶差分序列图，注意到数据可能存在异方差性，对以上各股指数据取对数进行处理。 由图1可见，各股指变量的原始序列数据呈现出一定的非平稳性，而其一阶差分序列则比较平稳。但观察图形可以发现图形的波动幅度并不一致，可以粗略认为在不同的时段方差不同，即存在异方差现象，也说明股指波动存在着聚集现象。 由于仅当若干个非平稳变量具有协整性时，由这些变量建立的回归模型才有意义，所以，在此需要对各个时间序列进行平稳性检验，并判断其是否具有相同的单整阶数。 对时间序列的平稳性进行检验的常用方法为单位根检验，由于进行单位根检验涉及方程的设定和检验方法的选择，ADF