信息披露质量及股票市场流动性.docVIP

信息披露质量及股票市场流动性摘要：信息披露优秀的公司与信息披露糟糕的公司，信息披露的前后流动性发生了较为显著的变化；对于将不同信息披露质量公司之间的流动性进行比较的结果表明，信息披露越充分，市场流动性越好，市场会通过流动性奖励的角度奖励信息披露好的公司。 关键词：信息披露质量；资本市场；流动性；透明度 基金项目：暨南大学人文社会科学发展基金项目(项目批准号：006JSYJ019)。 作者简介：吴战篪(1975-)，男，湖南长沙人，暨南大学管理学院会计系讲师，西南财经大学会计学博士，主要从事资本市场财务与会计研究；乔楠(1983-)，女，河南郑州人，英国曼彻斯特大学会计与金融专业硕士毕业，主要从事会计信息与资本市场研究。 中图分类号：F830.91　文献标识码：A　文章编号：1006-1096(2008)01-0138-04　收稿日期：2007-10-21 一、市场流动性的定义与度量 (一)市场流动性的定义。Demsetz(1968)首次从动态的角度分析了在资产价格形成过程中买卖价差产生的原因，提出了基于买卖报价差(Bid Ask Spread)和交易即时性的流动性概念。Bagehot(1971)认为，判断一个市场是否流动需要考虑这样几个因素：由于信息不对称而存在逆向选择的影响，交易对价格的影响，以及由于做市商的定价策略而导致交易成本的部分。Black(1971)认为，市场有流动性是指任何数量的证券均可立即买进或卖出，或者说小额买卖可按接近目前市场价格、大额买卖在一定时间内可按平均接近目前市场价格成交。Kyle(1985)把流动性看成是一个含糊的、难以捉摸的概念，因为其包含了许多市场交易特征，如密度、深度、即时性和弹性等。Lippman and McCall(1986)指出，若某资产能以可预期的价格迅速出售，则该资产具有流动性。Amihudand Mendelson(1989)认为流动性是在一定时间内完成交易所需的成本，或寻找一个理想的价格所需用的时间。Harris(1990)指出，如果投资者在其需要的时候能够以较低的交易成本买进或卖出大量股票而对价格产生较小影响的话，则称市场具有流动性。Glen(1994)把流动性界定为迅速交易且不造成大幅价格变化的能力。Massimb and Phelps(1994)把流动性概括为“为进入市场的定单提供立即执行交易的一种市场能力”和“执行小额市价定单时不会导致市场较大幅度变化的能力”。 综上所述，当一种资产和现金能够以较小的交易成本迅速相互转换，我们说该资产具有流动性。而市场流动性则可以定义为市场迅速完成一定数量指令的交易能力，包括交易即时性、交易成本，以及交易影响力等。其中：在时间上能够即时进行交易的市场具有较高的流动性；市场中投资者买入或卖出资产的价格偏离当时市场价格的程度越小，市场的流动性越强；大量交易不会导致价格的恶化或显著变动的市场流动性强。 (二)股票市场流动性的度量方式。根据前述流动性的定义，可以认为，证券市场的流动性至少包括以下四个维度的特征。 (1)速度(交易时间)。速度主要是指证券市场交易的及时性。从这一维度度量，证券市场的投资者只要有交易的欲望，通常可以立即得到满足。 (2)紧度(交易成本)。在满足及时性的维度下，交易必须以尽可能小的成本完成。流动性意味着买卖某一证券的价格必须等于或接近于居于主导地位的市场价格。 (3)深度(交易数量)。流动性的第三维度是数量上的限制，即较大数量的交易可以按照可理的价格及时地进行。 (4)弹性。由于较大数量的交易易于引起证券市场价格的较大波动，因此引进第四维度，即因为较大数量的交易及时地进行后证券价格向均衡价格恢复的速度。 证券市场流动性指标的四个维度彼此并不独立，由于较大数量的订单执行往往会影响交易价格的变动，因此紧度与深度指标往往是反向变动的。 根据以往关于流动性指标度量的研究，考虑流动性指标的四维特性，主要从以下指标来刻画证券市场的流动性。 (1)与交易量相关的度量方法。与交易量相关的度量方法主要计算单位时间内的成交量或成交金额。通常用来刻画流动性的深度。基于交易量的流动性计算主要指标有成交量、成交金额、市场深度、对数深度与换手率等指标。 其中市场深度是指指令簿上的最佳卖方与买方订单数量之和；对数深度是指指令簿上的最佳卖方与最佳买方订单数量的对数和；换手率的计算公司有两种，一种是用交易量除以总流通股股数，二是交易金额除以流通市值。 (2)与时间相关的流动性度量方法。与时间相关的流动性度量方法说明交易和订单发生的频率，主要包括单位时间的交易次数和订单次数。 (3)与价差相关的度量方法。除了交纳佣金与税费之外，交易者必须交纳价差