对股权分置改革中对价问题的研究.pdfVIP

摘要 由于特殊的历史原因，中国股票市场的上市公司内部普遍形成了非流通股 和流通股两种不同性质的股票，从而造成了两类股票同股不同价、同股不同权 的市场制度与结构。这种现象被称为“股权分置”。截至2004年底，上市公司总 股本7149亿股，其中非流通股份4543亿股，占上市公司总股本的64％，国有 股份在非流通股份中占74％。 我国上市公司的股权分置是我国特殊国情、特殊条件、特殊背景下的产物， 是诸多历史因素交织且综合作用的结果，也是我国经济体制改革不配套和股票 市场制度设计不合理所留下的制度性缺陷。随着证券市场的不断发展，股权分 置制度的缺陷也日益明显。2005年5月，中国证监会出台了《关于上市公司股 权分置改革试点有关问题的通知》，以求有关解决股权分置问题。显然，要解决 股权分置问题，就必须让非流通股变成可以流通的股份，从而也就必然存在非 流通股股东为换得流通权而向流通股股东支付对价的问题。因此，对价理论依 据和对价支付水平等问题成为市场各利益主体争论的焦点。 由于政府对这次股改采取只规定程序规则，其实质性内容其实是由非流通 股股东和流通股股东博弈的结果。因此，研究对价支付的理论依据和对价支付 水平的合理性，对于解读上市公司股改方案以及推动股改任务顺利完成都具有