日元套利交易：基于国际背景的宏观审视.pdfVIP

日元套利交易：基于国际背景的宏观审视 文／董金移 伴随着美联储的可能继续减息， 两者合计近6000亿美元。 利交易的汇率风险，使日元与欧元之 广布于全球的套利日元可能加速平仓 谁制造了日元套利交易 间的套利交易量激增。 的判断声不绝于耳，其对国际金融市 从总体经济背景分析，尽管引致 最后，商品价格的走高以及各国 场的冲击性影响也再次引起了国际舆 日元大规模套利交易的因素与全球流 央行监管不力也进一步营造了日元套 论的广泛关注。 动性过剩相关，但主要原因还是来源 利交易的空间。 庞大的套利资金 于各国央行的货币政策操作工具及其 自去年年中至今，国际市场中的 日元套利交易是指投资者利用日 运作方向。 商品价格尤其是黄金价格大幅上涨吸 元与其他高息货币间利率差来获得利 首先，日本国内货币政策的调整 引了众多投机者的眼光，日元较低的 润的交易方式，一般表现为从金融机 是导致日元在国际市场中广泛套利交 融资成本为这些投资者参与商品市 构借入日元，并在外汇市场中卖出，同 易的直接始作俑者。 场，特别是黄金市场提供了资金，这也 时买入高利率货币，从中赚取利率差。 为刺激经济复苏，日本央行于 成为推动金价屡创新高的重要原因之 日元套利交易的规模究竟有多 2001～2006年的五年时间中一直维 一 。 与此同时，各国央行的忽视以及日 大?日本官方的估计大约为200-400 持着“零利率”政策，即便日央行在过 本央行的纵容助长了日元套利交易量 亿美元，但这一估值结果与国际金融 去一年中两次加息，但目前利率水平 的攀升。 组织和许多商业机构的估算大相径 也仅为0．5％，并且处于七大工业国 套利交易的发展趋势 庭。 的最低水平。当然，日本政府对于日元 由于对国内次级贷款恶化以及未 三菱东京日联银行认为，所有日 套利交易也乐见其成。这是因为，通过 来经济前景仍不明朗的担 ，美联储在 元套利交易的价值大约在 1700亿美 日元套利交易输出过剩的流动性，有 前不久一下将基准利率下调了50个 元到2200亿美元之间，而其中与对冲 利于日本国投资立国战略实施，缓解 点。伴随着美元利率的下降，日元汇率 基金相关的价值为850亿美元。 储备增长压力。 必然出现相应的回升。这种情况引发了 德意志银行集团通过分析日本商 其次，日元套利交易的盛行受助 市场人士的广泛猜想一 日元将会出 业银行对海外的短期贷款现状，得出 于国际范围内尤其美国与欧洲国家央 现大范围的平仓，其套利交易因此可能 日元套利交易余额约为1500亿美元 行与日本完全相左的货币政策。 终结。然而，结果果真如此吗? 到2000亿美元的估计。 由于日元与欧元、英镑及美元等 一 方面，就各国利率前景来看，日 高盛认为日元套利交易规模非常 高息货币间的利率差较大，因此目前 元与美元、欧元和英镑等货币的利率 大，据该机构估计，日元套利交易规模 日元套利交易主要集中在日元与欧 差在短期内将维持在先前状态，并且 约占日本GDP的5％，略低于2500 元、英镑及美元等高息货币之间。这种 未来有进一步扩大的趋势。 亿美元。而花旗银行估计日元套利交 结果形成的基本条件有二：其一，出于 美国方面，尽管美联储作出降息 易余额为20万亿日元，约合1695亿 对房地产市场过热和通胀的忧虑，美 的决定并且不排除未来还可能降息一 美元。 联储在2004～2006年三年的时间内 次，但这并不等于已经步入了降息的 摩根大通银行则在估算