股指期货尾盘异动下的投资机会.pdfVIP

量化研究 量化研究 证券研究报告 专题研究 股指期货交易策略 2013 年 10 月 24 日 股指期货尾盘异动下的投资机会 股指期货的推出极大地丰富了我国资本市场的投资工具，期现套利、对冲策略、高 频交易等以往无法参与的策略，也因为股指期货的诞生越来越受到投资者的青睐。股 指期货与股票交易在规则和制度上有很多不同之处，其中之一就是期货不仅有收盘价， 也有结算价这一概念，本文立足于期货收盘价与结算价大幅偏离的情形，试图挖掘这 种“定价偏差”蕴含的收益。  收盘价大幅偏离结算价（我们定义为偏离 0.4%以上）的情况出现并不是很多，累积 占比9.32%，其中大幅折价占比5.19%，大幅溢价占比4.13%。因此，我们的策略 更多的是一种“守株待兔”的形式等待机会出现。  收盘价较之结算价大幅折价的情形占 5.19%，动态平仓策略的效果很好，胜率达到 相关研究 了86%，平均每次的收益为0.46% （未考虑期货的杠杆效应）。 期指跳空开盘蕴含的交易机会  收盘价较之结算价大溢价的情形占 4.13% ，动态平仓策略的稳定性较好，胜率达到 2013.04.16 了74%，但效果不佳，平均每次的收益为-0.05% （未考虑期货的杠杆效应）。主要 原因在于尾盘大幅溢价通常包含了更多的价格发现信息，期指在次日经常会顺势大 涨从而触发止损，从而侵蚀大量收益，我们建议该情况谨慎参与。  造成尾盘异动的原因主要有两个，第一是日内短线交易者为了不持隔夜仓而在尾盘 集中平仓，这种异动不会对次日的走势造成影响；第二是期货对现货的引导作用， 即期货的异动包含了次日股票市场走向的信息。就我们的策略而言，第一种成因是 我们所期望的，而第二种成因可能会导致策略的失效。  就尾盘异动这一现象，我们认为收盘价相对于结算价大幅溢价比大幅折价包含更多 的后市信息。例如对于利好消息，次日投资者可能要大量的买入股票，从而提前布 局期货，以期博取杠杆收益，但是对于利空消息，股票卖空操作受到券源品种、数 量和巨大成本的限制，投资者也许不会那么积极地提前布局期货，从而对后市走势 的引导不如尾盘溢价来得准确。也正是因为如此，尾盘大幅溢价后次日高开甚至持 续走高的可能性相对较大，我们建议投资者参与尾盘溢价情况的操作时要更为谨慎。  从尾盘异动的成因、效果以及资金使用效率三个角度考虑，我们更推荐参与尾盘大 幅折价的情形。事实上，尾盘大幅折价的情形可以用来增强 Alpha 组合的收益，因