美国经济从实体经济驱动逐渐转向金融驱动.PDF

美国宏观经济月报 2016/10/25 全球宏观经济研究员 曾佳 010 jia_zeng@ 美国经济:从实体经济驱动逐渐转向金融驱动 摘要：  二季度实际GDP 环比增速1.40%，高于上季度增速0.80%，但仍然处于较低位置；同比增速1.28%， 略低于上季度增速1.57%，经济增速自去年一季度之后连续下滑。尽管数据下滑，但美国经济复苏的 情况并不如数据反映出来的那么消极。商业投资的低迷是拖累GDP 增速的主要原因，其中企业库存拉 低 GDP 1.16 个百分点，但去库存速度加快对目前的美国经济是有利的；贸易逆差是由于进口的增加 而非出口的减速，因而尽管其对于GDP 增速的拉动是逆向的，但对于经济影响是正面的。  从三季度的最新数据来看，消费者对于自身财务状况的预期有所改善，金融资产增加，个人消费 支出增长稳健，消费数据将继续成为经济增长最有力的支撑，也将成为三季度经济增速回升的主要拉 动力；出口领域已经开始逐渐摆脱过去两年强势美元所带来的负面影响，贸易逆差相比去年同期的 446.4 亿美元下降了近9%，但进口加速导致贸易对GDP 的拖累仍将持续；制造业复苏进程依然较为缓 慢，但受到电信行业拉动，三季度其对经济的拖累有所减弱。总体来看，预计三季度 GDP 同比增速 1.6%。  美国劳动力市场从今年年初趋紧，二季度已经接近充分就业，但从不同行业来看，振兴较慢的制 造业与对人才要求较高的现代服务业在劳动力供需上呈现明显的两极分化，这也是造成劳动参与率与 工资水平难以加速上行的主要原因。具体数据显示，9 月新增非农就业 15.6 万人，8 月数据由15.1 万上修至 16.7 万；失业率5%，为年内高点；平均每小时工资同比增加 2.6%，略高于前值2.4%；劳 动力参与率62.9%，略高于前值62.8%，为六个月以来高点。  结构性失业并不影响美国实现充分就业的目标，通胀上行的趋势已经非常明显，预计今年 12 月 是美联储的加息窗口。  工商业贷款利差缩小与居民家庭消费意愿增强促进工商业信贷与消费信贷提振显著。信贷规模的 增加促进商业银行加速提取在量化宽松时期存入美联储的超额准备金，9 月末超额准备金同比下降 14.8%，为九年以来最大降幅。准备金的加速释放进一步增加了美国货币市场的流动性，这些资金避 开了利润下降的制造业而流向形势转好的资本市场，这也解释了为什么美国股市在企业利润下行三个 季度后仍然没有经历滑铁卢反而有所上涨。资本市场在资金的支持下进一步走高，从而推动居民家庭 金融资产持续增加，消费意愿增强，消费支出加速，经济增速回升。 1 目录  一、经济运行情况4 1、国内消费需求强劲，消费支出增速稳健 6 2、进出口同时增加，贸易逆差扩大 8 3、制造业投资低迷，电信业增速居首 9  二、劳动力市场趋紧 ，结构性失业是最后的缺口 10  三、流动性释放加速 ，资金驱动经济增长 13 2 图 1 GDP 同比增速4 图 2 企业利润与所有者权益 5 图 3 金融资产余额与消费支出 5 图 4 个人收入同比增速 6 图 5 个人收入各分项增速 6 图 6 实际DPI 与PCE 同比增速 7 图 7 个人消费支出各分项同比增速 7 图 8 个人储蓄存款同比增速 7 图 9 储蓄率 7 图 10 原油价格与通胀水平 8 图 11 贸易逆差 9 图 12 进出口同比增速 9 图 13 制造业新增订单同比增速 10 图 14 失业率 11 图 15 新增非农就业 12 图 16 就业增速与时薪增速 13 图 17 货币供应量同比增速 14 图 18 准备金余额 14