降息难难解惜贷.PDF

20155 年 5 月 11 日 策略点评评 研究所 证券分析师：：李亚明 S033505140100022 降息难难解惜贷贷—央行第第三次降降息点评评 021-685915583 liym@@n 经济事件件： 中国人民银银行决定，自自本月11 日起起，金融机构构人民币一年年期贷款基准准利率下调 00.25 个 百分点至 5.1%；一年年期存款基准利利率下调 0.225 个百分点点至 2.25%；将金融机构存将 存款利 率浮动区间间的上限由存存款基准利率率的 1.3 倍调调整为 1.5 倍倍，其他各档次次贷款及存款款基准 利率、个人人住房公积金金存贷款利率率相应调整。。 点评： 1、实际际利率高于于历史平均均不是降息息的必要要理由 对于连续第第三次降息，，央行的解释释是，“国内内经济结构调整整步伐加快，，外部需求波波动较 大，我国经经济仍面临较较大的下行压压力。同时，，国内物价水水平总体处于低低位，实际利利率仍 高于历史平平均水平，为为继续适当使使用利率工具具提供了空间间”。我们以 10 年期国债收收益率 和 CPI 的差差值衡量实际际利率，考察察 2000 年以来来 3 次实际利利率较高的水水平，分别是是 2002 年 3 月到 2003 年 3 月月，2004 年 10 月到 20006 年 6 月，，2009 年 2 月到月 2010 年年 2 月。 我们发现，，这几个阶段段名义存贷利利率都处于历历史低位，实际际利率较高主主要是 CPI 出出现了 短期的快速速下降所致，，而随着通胀胀周期性回升升，实际利率率自然下降。而当前名义存而 存贷款 利率已经处处于历史性低低位，CPI 与与 2002 年和和 2009 年相相比并不算低，，而且下半年年通胀 很可能会起起来，到时实实际利率自然然下去。所以以我们认为以以降低实际利率率为理由来持持续降 息并不是一一个很好的理理由。如果到到时通胀起来来被迫加息怎怎么办？你又如如何解释自己己一直 强调的降低低社会融资成成本？ 图 1、实实际利率高不不是降息的必必要理由 资料来源：：WIND 、国海海证券研究所 国海证证券研究所 请务必必阅读本页免免责条款部分分 证券券研究报告 图2 、1 年年期贷款基准准利率和 CPPI 资料来源：：WIND 、国海海证券研究所 2、降息息的主要目目的在于推推动债务置置换和房房地产 有人想当然然的认为降息息就是为了降降低社会融资资成本，一季季度末非金融企企业及其他部部门贷 款加权平均均利率为 6.556% ，比去年年末下降 0.222 个百分点点，但是由于商商业银行吸储储成本 （理财产品品收益率和同同业拆借利率率 ）短期难以以