第四节通货膨胀分析.PPT

一般认为，投资于利息不定的普通股票能够防止通货膨胀的损害。 当通货膨胀发生时，投资者为追求即定风险下预期报酬率的极大化，必须寻找得以预防通货膨胀损害的各种金融商品进行投资。 因而一方面，预期实质报酬的多寡影响人们对耐久性商品消费支出的意愿与能力，即使名义报酬率较高，但如实质报酬率为负值，人们可能更倾向于将收入用于购买耐久商品以期“保值”，而不是用于金融投资。 另一方面，某些投资活动取决于预期通货膨胀率的大小，不同的投资项目对应长期通货膨胀率的能力亦不同，投资者希望选择具有避免通货膨胀能力的项目投资可提高获利性。 大多数学者都认为普通股的报酬率会随 通货膨胀率而变动，相对于固定收益，证券更具有对通货膨胀的应变能力。 但对于通货膨胀，一般有两种不同认识：（1）主张证券的市场价格需比照一般物价水平上涨，以维持股票实质投资报酬率的不变，才可消除通 通货膨胀影响；（2）认为股票平均报酬率必须大于物价上涨率，方可排除物价上涨的影响，使股票投资收益大于通货膨胀损失。 一、通货膨胀与企业盈利 一般而言，公司资产、负债及营运所得随物价水平自动上升，要有效防止投资股票免受通货膨胀因素影响，企业必需以较高售价弥补因物价上升而增加的进货成本。 如企业产品销售价格得以完全地相应提高， 那么可维持股价和股利实际价值不变。 但事实上存在各种限制因素，使得企业无法完全调升产品售价，补偿通胀损失，如增值税等制度，可造成企业投资所得因通货膨胀率而增加税负，降低实际盈利水平。 即使不考虑税收等因素，企业要完全消除通货膨胀的不利影响仍有困难。 因为通货膨胀加重了企业购进存货或重置厂房设备的资金负担，高通货膨胀率伴随高利率，使企业融资成本大大提高。 企业要消除因通货膨胀造成的名义利润高估、税负增加以及融资利息负担加重，必须进一步提高产品销售价格。 但在通货膨胀过程中，政府很可能采取紧缩性 的财政金融政策，甚至采用信用管制、物价管制、收入管制等行政手段来降低需求压力。 并从供给方面鼓励企业竞争，使其提高经营效率，竞争的加剧也极有可能导致利润降低。 即使在国际市场上，竞争的压力也迫使企业采取降价策略，国内外通货膨胀差距、汇率变动、关税及进口配额限制以及国外竞争者的具体情况等诸多因素交互影响，决定了企业可能的降价幅度，限制着国内出口产业将增加的成本向国外转嫁的可能性。 总之，政府部门抑制通货膨胀的措施和国际上的竞争压力，使和许多厂商无法以提高售价来消除通货膨胀产生的负担，进而对证券行市产生消极影响。 二、通货膨胀与证券市场 一些经济学家认为，通货膨胀极易误导投资者对证券价格的评价，一方面是不正确地将股东权益中的现金红利资本化，不考虑股份实际价值的增减，而单纯以股利率与债券的名义报酬率相比，由于债券报酬固定，而股价则随上市公司的盈余及股利多少 而涨跌，人们容易对股票失去信心；另一方面，由于未曾适度预测通货膨胀对债券实际价值的影响，有些人认为只有股票能够防止通货膨胀，导致股价节节攀升，最终股市泡沫破灭，导致股价大跌。 对通货膨胀影响股市的实证研究表明： （一）通货膨胀对净债权公司的不利影响远大于净债务公司，因通货膨胀使净债权公司资产的贬值程度远大于净债务公司资产所受的影响。 （二）通货膨胀的预期心理会导致股价受挫，与投资股票 可有效防止通货膨胀损失的避险理论有时不一致，恶性通货膨胀使股票投资价值大大下降。 （三）股票市场防止通货膨胀损 害的能力取决于通货膨胀率的变动方向，当通货膨胀率固定或递减时，股票的投资报酬率会大于通货膨胀率；否则将落入通货膨胀率之下。 第五节 行业分析 行业是介于宏观与微观之间的中观部门，同行业企业由于其产品在很大程度上可相互替代而发生紧密联系。 投资以企业为对象实质上也就是以某一行业为对象。 分析行业所属的不同市场类型和所处的不同 生命周期以及影响行业发展的若干因素，对正确进行投资决策是极为必要的。 一、行业的市场类型 竞争理论根据行业数量、产品性质、价格制定等因素，将各行业分为 四种市场类型，即完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。 一般而言，竞争越是完全、充分的行业，投资壁垒越少，进入成本越低，但投资风险增大，反之，垄断性行业由于企业对产品价格和市场控制能力很强，投资获利良好，风险较小，但投资壁垒 较多，投资机会较少