融资约束导致投资不足还是代理问题_省略_投资过度_基于上市公司经验证据_葛永波.pdfVIP

东岳论丛 Mar．，20 12 Vol． 33 No． 3 20 12 3 ( 33 / ) (Dong Yue Tribune) 年 月 第 卷 第 期 3 融资约束导致投资不足 还是代理问题导致投资过度? ——— 基于上市公司的经验证据 1 2 3 ， ， 葛永波 周倬君 柳 艳 (1． 2 ． ， 250014 ;3． ， 252000) 山东财经大学 山东济南 中国人民银行聊城支行 山东聊城 ［ ］ 2001 － 2008 ， ， 摘 要 利用 年的统计数据进行实证研究 结果发现 我国上市公司投资支出与现金流之间存在 ; ， － 显著正相关关系 样本总体动因检验系数估计值为正 表明整体而言公司投资 现金流敏感性主要缘于信息不对 ， ; ， 称导致的融资约束 融资约束在整体上处于主导性影响地位 按资产规模进行分组后的实证检验结果为 小规模公 ， ， ， 司更多地受到信息不对称问题的影响 存在融资约束与投资不足问题 大规模公司公司存在显著的代理问题 而中 ， 。 等规模公司既存在基于融资约束的投资不足 也存在基于代理问题的投资过度现象 ［ ］ ; ; ; 关键词 投资不足 投资过度 融资约束 代理理论 ［ ］F275 ． 1 ［ ］A ［ ］1003 － 8353 (2012)03 － 0105 － 06 中图分类号 文献标识码 文章编号 50 。 企业投资决策形成机制是近 年以来国内外理论界普遍关注的热点问题 通过考察企业的投资决策 ， 、 。 及其影响因素 可以更好地了解与把握市场化条件下微观经济主体的价值取向 投资行为特征与一般规律 、 一 简要文献回顾 ， 、 包括新古典投资理论在内的传统投资理论在完美市场假设条件下 主要从预期盈利能力 资本使用成本 ， ， ， 等纯技术角度来研究企业投资行为 认为内外部融资成本相同 融资方式的选择对企业没有影响 投资决策 与融资行为及其状态不相关， 。20 70 ， 投资支出的多少完全取决于企业的投资机会 世纪 年代以来 随着信息