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莫尼塔-宏观经济2011年下半年度报告：“未完的调控”系列一,调控下的有限放缓下-110603
中国宏观经济•2011 年下半年度报告
2011 年 6 月 3 日星期五
“未完的调控”系列之一：
调控下的有限放缓（下）
核心提示
经济的有限放缓不仅仅体现在投资与工业生产上，今年内外需放缓的程
度也相对有限。同时，本轮库存周期波动幅度减小，去库存对经济难以
造成显著拖累。宏观几方面的指标均指向经济有限放缓的事实。经济基
本面可控的情况下，调控政策正常化的过程或需更长的时间。
报告摘要
年内外需显著放缓概率不大：海外经济体整体复苏的速度或较
我们此前预期有所减缓，然而今年欧美经济仍处于可持续复苏
的通道中，经济增速大幅的放缓尚不会很快看到。同时，美元
指数仍将维持弱势，人民币升值对出口的抑制也较有限。这意
味着年内外需显著放缓概率不大。
消费短期改善动力不足，中期或可反弹：短期内，实际消费增
速受到通胀的抑制。同时，高房价也对消费支出造成了一定挤
经济学家 乔永远 博士 压作用。后期随着通胀预期的缓慢改善，我们认为消费增速或
021-3852 1006 存在反弹的可能，但时点最早到年末才可看到。
yqiao@
库存波动幅度减小，去库存压力有限：本轮库存周期波动幅度
远弱于 08 年。整体来看，去库存的压力也是比较有限，去库存
助理分析师 李皓舒 过程可能会在未来一到两个月内完成。同时，工业企业库存情
021-3852 1020 况出现一定的结构化分化，也限制了去库存压力的释放。
hsli@
1Q11A 2Q11F 3Q11F 4Q11F Y2010A Y2011F Y2012F
城镇固定资产投资当季同比增速(%) 25.0 23.5 21.2 20.4 24.5 22.3 20.5
出口增长(美元计，%) 26.5 24.5 25.9 26.0 31.3 25.7 21.5
进口增长(美元计，%) 32.6 26.2 36.2 32.3 38.7 31.9 25.4
社会消费品零售总额增速(%) 16.3 16.6 17.1 17.7 18.4 17.1 17.6
工业增加值增速(%) 14.4 13.6 13.3 13.5 15.7 13.6 14.1
CPI(%) 5.0 5.3 4.8 4.5 3.3 4.9 4.2
PPI(%) 7.1 6.7 6.0 5.3 5.5 6.3 5.8
1 年期贷款利率(期末值, %) 6.06 6.56 6.81 6.81 5.81 6.81 6.81
1 年期存款利率(期末值, %) 3.00 3.50 3.
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