期待正向叠加— 短期,库存调整中期,体制演进 - 交银施罗德基金.pdfVIP

期待正向叠加 —短期,库存调整 中期,体制演进 股票市场运行周报 国内、国际宏观经济及债券市场 旗下基金表现 期待正向叠加——短期，库存调整；中期，体制演进 期待正向叠加——短期，库存调整；中期，体制演进 尽管货币政策以三年来首次下调准备金率而开始实质性转向，而在量变到质变的前 一阶段，市场的短期焦点还是放在小周期上寻找经济阶段性底的预期。同时，在中 期预期上，去地产化、经济转型和寻找新的增长动力的不稳定性，反过来，叠加到 小周期的库存调整阶段。这样的负向叠加，加大了市场估值的连续压缩，从传统的 周期股，到反映新经济和转型的成长股或中小盘企业。 指数在反应经济加速下滑预期的时候，很可能下一阶段的关注点在逐步改变。短期 上，投资者似乎感受到经济下滑阶段性到底的预期。能改变经济到底预期的要素， 首先是经济政策的推进。其次，经济本身加速自我调整也会改变投资者的预期。经 济同比数据显示，Q4/2011 到Q1/2012 大概率上或将经历环比下滑最快的阶段。尤 其在PPI 快速下滑阶段，作为整体顺周期的企业将可能加速去库存进程，业绩也可 能随之出现快速下滑。只要环比快速下滑的预期得到验证，市场短期的预期焦点将 可能会转移到经济见底回升的预期上，股价的正向力量也就逐步开始累积。 宏观经济和债券市场 宏观经济和债券市场 国内20120108)：总体而言，受“元旦、春节”节假日的推动，新年伊 始，部分食品价格依旧呈季节性上涨；本周央行向市场释放流动性即510 亿元，延 续了上周的资金投放格局；本周利率价格走低虽然或有公开市场资金面宽松有关， 但短期内年末商行流动性压力仍大；本周随着公开市场操作净投放资金局面的改善， 债市继续着良好的势头；全年看，2011 年人民币汇率升幅近5%，预计2012 年或仍 有3%的涨势，但波动幅度可能会有所增大。 国际20120105)：新年以来，市场交投较为清淡，但避险情绪有所缓解， 摩根斯坦利全球资本市场指数整体上扬1.8%。美国最近公布的数据普遍好于预期。 欧洲的一举一动依然是市场的焦点，虽然欧央行通过大举借贷银行缓解了银行的流 动性压力，但解决不了短期政府和金融机构偿付问题。似乎走出危机比较靠谱的办 法还是德国所主导财政统一之路，新一届的意大利和西班牙新政府已经开始推行财 政整顿方案，能否真的实现尚有疑问，但预计最终市场压力终将迫使欧盟向财政一 体化迈出更坚定的步伐，在这个过程中市场始终存在下行风险。 期待正向叠加——短期，库存调整；中期，体制演进 期待正向叠加——短期，库存调整；中期，体制演进 交银施罗德研究部副总经理、策略小组组长 崔海峰 依然纠结 展望2012 年，A 股指数是否“前高后低”，亦或“前低后高”；亦或其他?好像依然 纠结。 回顾2008 年次贷危机后的经济演绎，09 年是最困难的一年，10 年是最复杂的一年， 而11 年是最关键的一年，关键在国内的经济政策需要调整，需要避免超经济刺激政 策带来的负面冲击。 而2012 年还是纠结的一年？比如国际主要经济体还在“注水”中，先不说回抽流动 性后会如何，单看欧债危机深化、美元反弹，就足以冲击大多数新兴经济体国家了。 其次，投资增速下滑后，依靠什么保增长？是基建？但地方融资平台本身已经约束 扩张空间；是地产？现在还不知道地产的价格泡沫如何算是“终结”。另外，货币政 策还是会面临企业资金需求与通胀潜在压力的矛盾。 09 的困难，10 年的复杂，11 年的关键，乃至12 年的纠结，都说明了经济在进入新 的趋势性增长之前所面临的阵痛、整合、转型，乃至寻找新动力的现实状况。 当前处于负向叠加中 尽管货币政策以三年来首次下调准备金率而开始实质性转向，而在量变到质变的前 一阶段，市场的短期焦点还是放在小周期上寻找经济阶段性底的预期。同时，在中 期预期上，去地产化、经济转型和寻找新的增长动力的不稳定性，反过来，叠加到 小周期的库存调整阶段。这样的负向叠加，加大了市场估值的连续压缩，从传统的 周期股，到反映新经济和转型的成长股或中小盘企业。 小周期上，经济处于衰退阶段应该比较明确，工业企业已经开始主动性去库存进程。 11 月工业企业产成品库存累计增长了22.8%，较上月下降了1.4 个百分点，11 月产 成品库存当月同比下降2