第2章汇率决定理论汇总.pptVIP

（六）对购买力平价理论的评价 　　1.购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为： 　　（1）它是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解。表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述； 　　（2）购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心位置； 　　（3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。 　　 2.缺陷 　　（1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期内，国际资本流动对汇率的影响越来越大； 　　（2）购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。 　　（3）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用受到了限制。 二、利率平价说（Theory of interest-rate Parity，IRP） 　　购买力平价理论介绍的是开放经济下一国与外国商品市场间的联系所带来的汇率与物价水平之间的关系，随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的流动规模越来越大，日益成为影响汇率决定的重要因素。 　　利率平价说就是从金融市场角度分析汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。 　　凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。 　　利率平价分为套补的利率平价和非套补的利率平价。　　 　　前者假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险，分析汇率远期升贴水率的实际值。 　　后者假定交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的风险情况下进行投资活动，因此分析的对象是汇率升贴水率的预期值。 （一）抛补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP） 1、公式推导 　　假设自己是一个投资者，手中有一笔可自由支配的资金。资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，比较哪种投资方式收益更高。 　　本国利率为i，国外货币i*，即期汇率为e（直接标价法），则： 　　（1）投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为： 1＋（1×i）＝1+i （2）投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）： 　　A：先将本币在外汇市场换成外国货币： 　　　　　1单位本币按即期汇率e兑换为1/e单位外币 　　B：用外币投资，到期满时获得投资本息总额 　　　　　1/e (1+ i*) 　　C：到期后，把外币重新换成本币，假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和（以本币表示）为： 1/e（1+ i* ）× ef= ef/e（1＋ i* ） 由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为： 　　f/e（1＋ i* ） 　　 投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果： 　　1＋i f/e（1＋ i* ）， 　　则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本币即期贬值（e 增大），远期升值（f 减小），投资于外国的收益率下降。 （3）只有当这两种投资方式的收益率完全相同时（套利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下列关系： 　1＋i ＝ f/e（1＋ i* ）， 　　　　f/e＝（1＋i）/（1＋ i* ） 假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ， ? ? ? ? 　 这就是抛补利率平价的一般形式。 2、抛补利率平价的经济含义 　　　　　　　 　　　 　　 　　 　　如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。 3、抛补利率平价的实践价值 　　抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。外汇交易中，银行基本上是根据各国间的利率差异来确定远期汇率的升贴水额的。 　　在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。 例：纽约市场上年利率为14%，伦敦市场上年利率为10%，伦敦外汇市场的即期汇率为为1英镑=$2.4000，问哪种货币远期升水，并求1年期的远期汇率。