盈余持续性、盈余信息含量和投资组合回报.pdfVIP

中国会计评论 CHINA ACCOUNTING REVIEW 第5卷第2期 Vo1．5，NO．2 2007年 6月 June，2007 盈余持续性、盈余信息含量和投资组合回报 李 刚 夏冬林 摘 要 本文以2001年至2004年A股上市公司中具有连续5年盈余增 长的公司为研究对象，研究发现，与同行业中盈余未出现连续5年增长的公司相 比，盈余连续增加的公司的会计盈余具有更强的持续性以及更高的盈余信息含 量，同时，本文还发现，如果买入盈余连续5年增长公司的股票，同时卖出盈余未 出现连续5年增长公司的股票，这一投资组合在未来一年内能够获得11％左右的 超额回报。 关键词 盈余持续性，盈余信息含量，投资组合回报 一 、 引 言 会计盈余是企业向外界披露的一种重要会计信息。作为企业在一定期间 内经营成果的体现形式，会计盈余是一个公司价值增值的具体表现形式和盈利 能力的重要标志，成为投资者、债权人以及税收征管机构等相关利益团体十分 关注的一个指标。会计盈余具有投资决策价值，是投资者用来判断公司经营状 况和预测未来公司业绩的重要指标。经观察发现，在国内的上市公司中，部分 公司的盈余连续几年都呈增加的态势，而大部分公司的盈余并没有出现连续几 年增加的现象。与盈余未出现连续增加的上市公司相比，盈余连续增加的上市 公司在会计盈余持续性、会计盈余信息含量等方面是否有显著差异?如果买入 盈余出现连续增加公司的股票，同时卖出盈余未出现连续增加公司的股票，是 否能够获得显著的超额回报?这是本文试图回答的几个问题。 二、文 献 回 顾 作为会计盈余的一个重要特征，盈余持续性被用作衡量会计盈余质量的重 ‘清华大学经济管理学院。作者联系方式：李刚，E-mail：ligang3000@163．corn，电话夏 冬林，E—mail：xiadl@sere．tsinghua．edu．cn。作者十分感谢北京大学光华管理学院张然老师及第五届实 证会计国际研讨会参会者提出的宝贵建议，感谢匿名审稿人提出的修改意见，但文责自负。 2鸺 中国会计评论 要指标之一(Dechow和Dichev，2002；Schipper和Vincent，2003)。会计盈余 按照其持续性可以分为永久性会计盈余和暂时性会计盈余，永久性会计盈余可 以在未来的盈余中得到持续体现，而暂时性会计盈余受到I临时性因素影响较 大，往往不具有持续性(Kormendi和 Lipe，1987)。Lipe(1990)从盈余的序列自 相关性角度定义了盈余持续性，盈余持续性是指当期盈余成为盈余时间序列永 久性部分的程度，如果当期盈余成为盈余时闻序列永久性部分的程度越高，那 么其盈余持续性越强。大量的研究表明盈余持续性与盈余反应系数呈正相关 关系。盈余持续性反映了当期的盈余创新能够持续并影响未来预期盈余的程 度，盈余持续性越高，盈余反应系数就越大(Kormendi和Lipe，1987；Easton和 Zmijewski，1989；Collins和Kothari，1989)。不同的公司由于其所处的经营环 境或者自身的竞争力等因素不同会引起其盈利能力出现差异，会计盈余的持续 性程度也会表现出不同。Ghosh等(2005)考察了盈余出现连续增长的公司中， 由收入增加带动盈余增长和由成本控制带动盈余增长的两类公司在盈余持续 性方面存在差异，研究发现，与由成本控制带动盈余增加的公司相比，由收入带 动盈余增加的上市公司的盈余持续性显著强于后者。Eccles等(2001)的研究 指出连续的盈余增长具有一种信号作用，表明了公司具有的竞争优势和保持盈 余持续增长的较大可能性。 会计盈余信息具有信息含量。Ball和Brown(1968)对纽约证券交易所 (NYSE)上市的26l家公司1946—1965年年度从会计盈余信息披露前12个