偏颇的货币政策.PDF

证券研究报告 | 固定收益研究 债券市场定期报告 偏颇的货币政策 2011 年 10 月24 日 债券市场周报（2011-10-24 ） 中债系列指数近一年走势 内容摘要： 8% 中债总财富(总值)指数 中债国债总财富(总值)指数 市场展望：平稳等待数据期 6% 中债金融债券总财富(总值)指数 4% 中债央票总财富(总值)指数 我们认为利率产品阶段性的行情将逐渐转变为平衡市，随着资金面宽裕状 中债短融总财富(总值)指数 2% 中债固定利率企业债财富(总值)指数 况逐步修正，部分经济数据利好债市的影响逐渐消退，债券投资者将开始 0% 重新衡量风险收益比。另外随着十月的过去，新的经济数据公布或将修正 -2% 目前因悲观预期带来债市收益率较大幅度以及较快速度的下行行情。 -4% -6% 我们的宏观分析框架认为当前货币政策有所偏颇，有效性出现折扣，未被 10-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 统计的民间借贷规模较大且支持经济活动的作用较为显著，因此出现金融 指标与经济指标脱钩的现象；当前经济走势是潜在供给增速下降的同时需 相关报告 求受紧缩影响被动下滑出现的结果。这是经济增长方式转型带来的结构性 1、《债券市场周报（2011.10.17 ）仍然 问题，但经济增速下降较慢会导致通胀处于高位，通胀预期也处于高位， 未到放松时》 制约了货币政策的放松。 2、《债券市场2011 年四季度策略报告-- 四季度趋势性机会不大》 国内经济：偏颇的货币政策 3、《债券市场周报（2011.9.26 ）--央行行 央行在执行偏颇的货币政策，由于实行货币供给量为货币政策的中间目 长开始松绑市场》 标，在货币存量已经达到世界之最、货币脱媒化十分严重的当今已经脱离 4 、《债券市场周报（2011.9.19 ）希腊 危机对债市影响有限》 实际情况，央行继续执行这样的货币政策，将会降低货币政策的有效性， 同时提高了民间信贷的规模和风险。积极的财政政策又增加了在已上升的 利率水平下的需求，带动了私人领域对民间资金的需求，推动了风险的加 剧。如此一来，财政部在拉着私人投资者去投资和消费，而央行却在另一 边推着他们跑向民间寻找贷款，私人投资者在夹缝中生存难以为继。当前 央行应该及时放开商业银行的存贷款利率，不应再继续等待其满足新资本 充足率规定、逆周期宏观审慎框架要求之后才利率市场化，如此可以降低 民间信贷的作用，用利率来调节投资需求；央行不应再通过保护利率来保 护商业银行和地方政府的债务，继续执行目前的货币政策来减少私人投资 罗樱 0755 者的利益。在积极的财政政策下私人投资已经被挤占，利率保护使得民间 luoying@ 借贷成本推的更高，银行借贷容易且利率较低的企业在民间充当了融出 S1090511040021