资本市场的信息问题及其效应分析.pdfVIP

No．6 陕西科技大学学报 Dec．2007 Vo1．25 JOURNAI OF SHAANXI UNIVERSITY OF SCIENCE＆ TECHNOLOGY · 153· 文章编号：1000--5811【2007)06--0153--04 资本市场的信息问题及其效应分析 李兰云 。，杜 超。 (1．西安交通大学管理学院，陕西 西安 710049；2．陕西科技大学管理学院，陕西 西安 710021) 摘 要：资本市场是以信息为轴心的市场，也是信息最不对称的市场．从信息经济学的角度看， 资本市场的信息非对称必然引起“劣股驱逐良股”等逆向选择现象，并可能引发一系列道德风 险，因此，建立完善的信息披露制度并籍此解决信息不对称问题是资本市场监管的着力点． 关键词：资本市场；信息非对称；逆向选择；道德风险 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 0 前言 资本市场是以信息为“轴心”的市场，它不仅是各种信息的“集散地”，而且每时每刻都在生产和制造着 新的信息，是社会经济的“信息源”．然而，从信息经济学的角度看，资本市场也是信息最不对称的市场．或 者说，资本市场是典型的信息非对称(information asymmetry)市场．资本市场的信息非对称性主要表现在 信息在资本市场的各方参与者之间的分布是不均匀的、不对等的，这种信息的非对称不仅直接影响着资本 市场参与者的决策行为和利益差别，更为严重的是会引起市场交易的不公平，降低资本市场的运行效率， 引起市场萎缩甚至市场失败(market failure) ．可见，信息非对称 是现代资本市场的核心问题之一，也是 资本市场监管的着力点． 1 一级市场上发行公司与投资者的信息非对称：“劣股驱逐良股” 一 级市场是证券发行市场，其运作的机理是股份公司发行股票筹集资金，投资者认购股票提供资金． 这里，投资者是否愿意拿出资金的关键在于股票能否给投资者带来预期收益，投资者对发行公司的了解程 度，发行公司能否将自己的优势和潜力最大限度地展现出来，而这无疑就是信息的获取与披露问题．可见， 一 级市场上的资金交换关系的实质和前提就是信息的交换问题，它客观上要求发行公司与投资者之间信 息必须对称． 然而，在现实中，一级市场上的信息非对称问题十分突出．发行公司作为信息提供者，掌握着主动权， 处于信息优势地位．迫于强制信息披露制度的要求，除必须披露的基本信息以外，发行公司出于自身利益 的考虑，总是以市场竞争、商业保密等为借口不披露、少披露或迟披露一些信息，不可能把关于公司经营状 况和具体项目运作情况等详细信息毫无保留地或毫无扭曲地提供给资本市场．因此，在发行公司和广大投 资者之间必然产生信息非对称现象，公司内部人与投资者之间对其证券真实价值的评估就存在系统性差 异(I eland and Pyle，1977)．而一级市场上发行公司众多，投资者在信息缺乏的情况下，无法辨别每一种证 券的真实价值，因而仅愿意按所有证券的平均价格来购买证券．这使得资本市场在很大程度上变成了一个 “柠檬市场”(1emons market)． “柠檬市场”是信息经济学中经常提到的一个概念，它是阿克洛夫(G．Akerlof，1970)在研究“旧车市 场”时首先提出的．其大体涵义是，在信息非对称情况下人们无法获知所要购买的商品的质量，不知道其真 实价值，因此只能按照同一市场上该类商品的平均质量支付价格来购买．这样，高质量的商品无法卖得应 有的高价，低质量的商品反而卖得高价从中获取不当收益，结果导致市场的“逆向选择”，使得高质量的商 品退出市场，低质量的商品充斥市场，出现了“劣品驱逐良品”的现象，就像金融学中讲的“劣币驱逐良币” * 收稿日期：2{)07—08—30 作者简介：李兰云(1968 )，女，河南省济源市人，副教授，在读硕士生，研究方向：会计理论与实务 ·154· 陕西科技大学学报 第25卷 的“格雷欣法则”一样，这也是信息经济学中“逆向选择”概念的由来． 柠檬市场 进一步柠檬市场 同样，证券一级市场上由于发行公