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中国创业投资项目评估及选择机制探究［摘 要］ 创业投资的评估和选择机制对创业投资非常重要。结合中国创业投资的实践，研究探索中国的创业投资评估指标体系，对建立健全中国的创业投资市场有积极作用，对其理论评估的方法选择有实际拓展意义。 ［关键词］ 创业投资；评估；选择机制 ［中图分类号］ F832.48 ［文献标识码］ Ａ ［文章编号］1003－3890（2007）07－0064-05 目前中国创业投资刚刚起步，还处于学习阶段，发展相当不成熟，创业投资市场还未健全，创业投资评估的理论和方法还处于边实践边探索的阶段，无论是实业界，还是理论界对创业投资究竟应从哪几个方面评估，采取什么方法评估，以及由什么样的人或机构来评估等还处于研究之中，没有形成可供借鉴的经验，更没有形成自己的评估体系。 一、创业投资评估的国际研究及分析 关于创业投资家在创业投资决策评估方法的研究，由于创业投资家往往是依据个人经验进行投资决策的，同时投资决策与项目评估过程本身也十分复杂。因此即使在创业投资的发祥地美国，创业投资家和金融界的专家也大多采用了实证分析的方法，并将这一问题的研究集中于两个方面：“创业投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力？”，“创业投资家利用何种模型来对投资进行评估选优？” 在创业投资过程中，创业投资者采用一定评估指标来判定投资的收益和风险。对此许多研究机构做了大量深入细致的实证研究。其中的几位研究者Wells（1974）、Poindexter（1976）、Tyebjee和Bruno（1984）关于投资决策评估指标选择的调查结果表明（见表1），管理层素质构成为创业投资决策的首选指标，其次是产品市场增长和投资回报率。 美国纽约大学企业研究中心对100家专业创业投资公司投资评估决策所做的调查结果表明，在24个考虑因素中，首选因素是“企业家自身具有支撑其持续奋斗的禀赋”；其次是“企业家非常熟悉企业自身的目标市场”，第三是“企业家以往领导能力的证明”和“在5到10年内至少能获得10倍回报”。位列最后的是“企业将开发一个新的市场”和“我不会进行追加投资”。调查再次表明，管理素质、产品市场及投资回报等构成风险者进行投资评估决策的几项主要因素。表2列示了该调查揭示的前10个评估决策考虑因素。 从上述对比中可以看到，创业投资家把管理能力（Management）放在第一位，产品或技术的独特性（Uniqueness）、产品市场大小（Market）、回报率都放在前几位，另外，财务管理、权益比例、企业发展阶段也在重点考虑之中。这些构成了评估指标体系的主要组成部分。 在定性阐述评价准则的基础上，Tyebjce and Bruno（1984）最先运用问卷调查和因素分析法得出美国创业项目评价模型。数据基础是从电话调研的46位创业投资家和问卷调查的156个创业投资公司中选出的90个经审慎评估的创业投资案例。他们请创业投资家根据案例对已选好的23个准则评分，标准是4分（优秀），3分（良好），2分（一般），1分（差），此外还分别评出各个项目的总体预期收益和风险。这样得到一组数据后，经因素分析和线性拟合，得出评估基本指标，划分为五个范畴，并根据各范畴指标对预期收益和预期风险的影响，模拟出创业投资的评价模型。认为对预期收益影响最大的是市场吸引力，其次是产品的独特性，而管理能力和环境威胁抵抗力对预期风险产生影响，兑现能力对两者不产生影响。 评估准则分别是：战略思想，包括成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性；管理能力，包括个人的正直、经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经济观念、管理能力、团队结构；收益，包括投资回收期、收益率、绝对收益。其次，建立起一个决策程序模型。模型描述从寻找项目到选择出正确方案的六步流程；同时总结出创业投资家在评估过程中采取的多种评估手段，如表3所示。 二、中国创业投资评估的现状及存在问题 中国学者对创业投资评估的研究还处于一种初步的探索阶段，总体来说有助于了解在中国的现实条件下的创业投资运营特点，但目前的研究对微观层面的问题涉及不多，主要集中在创业投资的“为什么”而不是“怎么做”。尹淑娅（1999）对Tyebjee and Bruno（1984）两位教授提出的评估模型结合我国实际情况作了修改，并用权重和概率相结合的方法对模型的评估标准做出了量化，对中国创业投资评估的量化作了有效的探索，认为由于中国的市场尚不完备，退出机制也不完善，这种情况加大了投资风险，却减少了投资收益，所以其模型中应引入“退出机制潜力”，该因素由退出难易与退出方式选择两指标决定。国内的创业投资在实践中还处于起步中，目前的主力是政府主导的创业投资公司，存在的问题在项目选择评估中比较侧重于项目的技术先进性，忽