中国流动性过剩应对策略.docVIP

中国流动性过剩应对策略摘 要：进入21世纪，全球性的货币扩张带来了全球性的流动性过剩，中国因储蓄倾向较高、外汇管理体制、经济的高速增长、金融产品供给的不足和国际资本的不断进入导致了较为严重的流动性过剩。对此应采取扩大消费需求，大力发展中国的资本市场，改革中国外汇储备管理体制、汇率体制及提高货币政策的有效性等措施。 关键词：流动性过剩；金融抑制；金融深化；货币迷失 中图分类号：F822.2 文献标识码： Ａ 文章编号：１００３－３８９０（２００8）06－００05-05 东南亚金融危机、美国新经济的破灭和“9?11”事件，使全球经济陷入了低迷状态，出现了全球性的通货紧缩现象。为了刺激经济，各国尤其是发达国家均实行扩张性的货币政策，结果出现了全球性的货币泛滥。在这样的国际环境下，中国也出现了较为严重的流动性过剩问题，多年扩张性货币政策所沉淀下来的货币突然之间进入流通领域和资本市场，货币的流通速度加快，金融资产价格不断膨胀，中国现实经济中存在明显的流动性过剩问题。 一、流动性过剩的界定 1936年凯恩斯在他的《就业、利息和货币通论》中首次对流动性进行了界定，他认为流动性就是货币，如果一国的利率降到某一无可再降的低点以后，货币需求就会变得无限大，人们不再愿意持有债券而只愿意持有货币，从而该国陷入了“流动性陷阱”。前美联储副主席Roger Ferguson却认为流动性不是个精确的概念，狭义可以指中央银行发行的货币，广义可以指政策利率水平。国际货币基金组织（IMF）2000年制定颁布的《货币与金融统计手册》给流动性的定义是：“金融资产在多大程度上能够在短时间内以全部或接近市场的价格出售”。学术界和实务界基本认同凯恩斯关于流动性的界定，即流动中的货币。但是，何谓流动性过剩？如何衡量流动性过剩？在理论界和实务界并没有取得统一的界定。 英国出版的《经济与商业辞典》认为流动性过剩是指银行自愿或被迫持有的流动性，超过了健全的银行业准则所要求的通常水平；欧洲中央银行（ECB）则认为流动性过剩是实际货币存量对预期均衡水平的偏离；摩根士丹利经济学家Joachim Fels则认为流动性过剩是货币供应和名义GDP的比率；中国国际金融公司首席经济学家哈继铭认为流动性过剩是货币供应量M1（现金和活期存款）、M2（M1加上定期存款）及新增存款与股市流通市值之间的比率。笔者认为流动性过剩是“流动性陷阱”的对立面，即人们更愿意持有流动性较强的货币、债券和股票等货币金融资产，表现在宏观层面上为M1不断膨胀，金融资产价格不断上升；微观层面上私人部门（企业和个人）所持有的流动性强的资产所占的比重不断上升。 二、中国流动性过剩验证 凯恩斯认为一国经济出现衰退，该国政府采取扩张性的货币政策，降低利率以刺激经济增长，如果降息不能改变人们更愿意持有货币而不持有债券的话，该国就出现了“流动性陷阱”。从本质上来说“流动性陷阱”就是居民货币被“窖藏”起来，而不愿意投入到流通领域和流动性较强的金融资产，表现为居民定期存款的不断增加。但是，凯恩斯并没有对“流动性陷阱”的另一个极端流动性过剩进行界定，根据凯恩斯“流动性陷阱”的定义，笔者认为流动性过剩就是指人们愿意让自己的货币和定期存款投入到流通领域，偏好于把货币转化为债券、股票等流动性较强的金融资产。笔者主要通过研究2000-2007年中国M1、债券和股票的变化情况以及与GDP的比重来衡量中国是否存在流动性过剩的问题。 中国的M1主要指现钞、活期存款、旅行支票和其他支票存款。从2000-2007年，中国的M1不断增加，并以年均16.03%的速率递增（见图1），其远超过GDP的年均增长速度9.24%。同时，中国的M1占GDP的比重一直处于较高位置（见表1），2003年高达71.98%，2000-2007年平均为64.27%，远高于美国同期的54%和欧盟的42%，这说明中国经济的货币化程度在快速加深，货币深化的结果必然是流动性的不断加速和金融资产的不断膨胀。 中国的股票和债券市场规模不断扩大，金融深化不断加强，从而金融资产在国民财富中的地位不断上升。广大发展中国家存在明显的金融抑制现象，价格和利率的扭曲、金融市场分割、利率、外汇和资本的管制，缺乏市场竞争，结果居民没有更多的投资选择，大量的资金存入银行，金融资产占国民财富的比重过小，这也说明了为什么许多发展中国家存在高储蓄率的问题和金融市场规模不大的问题。中国经济的发展过程中也存在明显的金融抑制。随着中国经济的发展、金融体制的改革和金融市场的发展，中国金融抑制现象出现了明显的改善，尤其是2006-2007年，中国资本市场获得了前所未有的大发展，金融抑制现象得到根本性的转变，甚至出现金融深化现象。从表1可以看出，2006-2007年，中国的股