基于改进阿格沃尔模型中国外汇储备规模分析.docVIP

基于改进阿格沃尔模型中国外汇储备规模分析摘要:阿格沃尔模型是运用机会成本法研究发展中国家外汇储备规模的主要方法之一。对比国内主要研究成果中阿格沃尔模型的修正方案,分析总结各方案中所作的有益修正与不足之处,从我国国情和外汇储备的运行机制出发,对已有各修正方案取长补短,为阿格沃尔模型做进一步的改进,并利用新改进的模型测算出1997～2008近12年中我国的外汇储备适度规模,为维持我国外汇储备规模健康发展提供相关的实证依据和政策建议。 关键词:外汇储备;适度规模;阿格沃尔模型 中图分类号:F831 文献标识码:A 文章编号:1003-3890(2010)10-0061-05 一、引言 中国1994年外汇体制改革以来,外汇储备量持续快速增长,2006年突破1万亿美元,超越日本成为全球第一大外汇储备国,2009年末突破2万亿美元大关达到23 992亿美元。外汇储备规模的高速增长显著增强了中国的对外支付能力,但也使中国面临国内通货膨胀的问题及人民币汇率升值的国际压力。如何确定外汇储备的合理规模,就成为了近年来国内学术界关注的焦点问题。阿格沃尔模型是运用机会成本法研究外汇储备规模的主要方法之一,笔者拟对比国内关于阿格沃尔模型的主要研究成果,分析各修正模型的不足,借鉴其中的可取之处,依据中国国情和外汇储备的运行机制,对阿格沃尔模型作进一步的改进,并由此测算出中国近12年来外汇储备的适度规模。 二、阿格沃尔模型及已有修正模型的局限性分析 (一)阿格沃尔模型 阿格沃尔模型是从持有外汇储备的利益和成本对比分析来探讨一国的外汇储备水平,考虑发展中国家的特点,利用产出来衡量持有储备的成本和收益,得出国际储备的适度性公式[1]。 R=W(lgk+lgq2-lgq1)/lgp(1) (1)式中R为最佳外汇储备;W为国际收支逆差额;p为出现逆差的概率;k为资产产出比的倒数;q1为追加资产的进口含量;q2为进口的生产性物品与总产出的比率。 2007年穆红梅的文章[2]中,采用了阿格沃尔模型,给各个变量赋值,计算出1985-2006年中国外汇储备的适度规模。 中国实际的外汇储备规模与穆红梅计算的理论值有很大的差别,从1993年起中国外汇储备开始高出理论值,并且随着时间推移,其偏离值也逐渐扩大。 穆红梅的计算结果与西方主要国家在总量上有可比性,具有启示意义[2]。但穆红梅也提到:由于影响外汇储备的因素众多且影响因素也经常性地发生变化,要确定一个合适的外汇储备规模,实际上是很困难的,这也导致各种适度理论都有一定的缺陷,阿格沃尔模型也不例外,因为它只分析了国际收支的影响以及平衡国际收支所需的储备,而未考虑正常的偿债付汇需要以及外汇储备对保持居民对国家经济发展和社会稳定信心的作用等[2]。 (二)已有研究对阿格沃尔模型修正 为解决阿格沃尔模型未顾及偿债性和预防性储备的缺陷,理论界尝试对阿格沃尔模型进行修正,得到外汇储备的框架模型如下[4]: R=R1+R2+R3+R4(2) (2)式中R为适度外汇储备;R1为交易性储备;R2为调节性储备;R3为偿债性储备;R4为预防性储备;可以用阿格沃尔模型来确定,主要为满足发展中国家偿还外债和外商汇出直接投资利润的需要,R4是发展中国家为稳定汇率、防范金融风险和促进经济发展等的需要。这一框架模型填补了阿格沃尔模型的缺陷,将外汇储备需求进行系统的分类,使得分析更加全面,成为阿格沃尔模型修正的基础。 在此基础上,如何确定具体模型成为国内理论界争论的问题,下面将对主要研究成果中具有代表性的修正模型进行分析。 于春红,马连霞改进后的模型[5]: R=W(lgk+lgq2-lgq1)/lgp+aD+bI+cT+dM(3) 魏晓琴,尤元宝对模型的改进[6]: R=W(lgk+lgq2-lgq1)/lgp+aD+bI+cT+A(4) 王群琳的修正模型[7]: R=W(lgk+lgq2-lgq1)/lgp+aD+bI+cT+dM+A(5) 在(3)(4)(5)三种模型中,相同字母代表的含义相同:式中R为可用于进口生产性物品的外汇数量;k为资本产出比的倒数;q1为追加的可使用资本品的进口含量;q2为进口生产性物品占经济总产出的比率;p为出现国际收支逆差的概率。a为外债还本付息率;D为外债余额;b为外商直接投资利润汇出率;I为外商直接投资累计余额;c为干预外汇市场用汇率;T为外汇市场交易总额;d为个人用汇需求占国民总收入的比率;M为居民个人用汇;A为风险及发展基金。 以上三种模型的修正思路基本相同,都是为了填补阿格沃尔模型在模型组成上的不足,设计加入合理的偿债性储备R3和预防性储备R4,对外汇储备合理规模进