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基于现金流视角高速公路项目融资风险识别【摘要】 经济发展速度越快，现金流量在经营管理中的影响越大，高速公路项目融资风险现金流量分析能够客观、全面地评价项目所面临的财务状况。本文在借鉴国内外关于现金流量评价指标体系的基础上，结合高速公路项目融资特点，构建一套现金流指标进行风险分析，从实质上反映项目未来的偿债能力、变现能力和各种支付能力，对于高速公路项目融资风险识别具有一定现实意义。 【关键词】 高速公路 项目融资 现金流 项目融资（Project Finance）是指以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款活动。高速公路项目融资以专门为高速公路项目融资和经营而成立的项目公司为主体，以高速公路项目本身良好的经营状况和项目建成，投入使用后的现金流量作为还款保证进行融资。项目融资金额大，担保结构复杂，融资成本高，项目融资风险贯穿于整个项目融资过程之中。 一、高速公路项目现金流分析 高速公路项目通过银行贷款、股票融资、债券融资、利用外资、BOT融资方式、资产证券化（ABS）、保险资金投资计划和信托资金等筹得资金形成现金流入；购买原料、支付工资用以构建高速公路项目、对外投资、偿还债务本息、分发股利等构成现金支出。高速公路现金流的特点是总体上现金流入量和流出量都很大。其中建设期现金投入量巨大，净现金流量表现为负值；运营期以收取的车辆通行费为现金流入，稳定可预测，风险小，且随着车流量的逐步上升而稳步增加。 二、高速公路项目融资风险识别过程 风险识别就是风险主体逐渐认识到自身存在哪些方面风险的过程，它是风险分析的基础。风险的识别主要包括收集现金流信息及相关数据、分析不确定性、分析影响及后果、确定风险事件并进行归类、编制风险识别报告等，如图2所示。 1、收集现金流信息及相关数据 信息或数据的不完备是导致风险的因素之一。收集与风险事件直接相关的现金流量信息可能比较困难，但是可以从已完工并运行一定时间的高速公路项目相关资料中获得，也可以通过同行业类似项目的现金流信息及数据预测本项目相关数据。需要注意的是，风险事件并不是孤立存在的，一些与其有直接或者间接联系的信息，如工程项目环境方面的数据资料、类似工程的有关数据资料、工程的设计施工文件等等，都可以补充到信息数据中去。 2、分析不确定性 在基本现金流信息及相关数据收集的基础上，应从以下几个方面对工程项目现金流量的不确定性进行分析。 （1）不同融资方式的不确定性分析。高速公路项目融资采用的方式有：银行贷款、股票融资、债券融资、利用外资、BOT融资方式、资产证券化（ABS）、保险资金投资计划和信托资金等。不同的项目融资方式具有的融资风险大小不一。 （2）不同建设阶段的不确定性分析。高速公路项目从前期可行性研究到正常运营需要经历前期研究、建设实施、运营三个阶段，不同阶段下现金流的表现特征及可能导致的损失程度也各不相同，风险各异。建设工期一般较长，且建设过程中许多条件也会发生变化。因此，对高速公路项目建设期现金流的风险分析对保证高速公路项目的顺利实施和完工具有非常重要的意义。 （3）不同角度、不同运用标准下的不确定性分析。根据投资风险的来源，可将高速公路项目风险分为项目自身风险、政府管理风险、外部环境风险等；根据投资风险的性质，可将高速公路项目风险分为系统性风险、非系统性风险。这些风险具体包括政治风险、法律风险、经济风险、完工风险、运营维护风险、环境风险等。 3、分析、确定风险并编制风险识别报告 在工程项目融资不确定性分析的基础上，对风险导致的影响及后果进行进一步分析，然后对这些风险进行归纳、分类。在风险分类的基础上，编制出风险识别报告，并发布到共享数据库中去。该报告是风险识别的成果，它包括已识别的风险和潜在的风险。它将项目面临的风险汇总并按类别进行排列，使项目管理人员充分意识到可能遇到的风险，还能使其预感到风险可能发生的连锁反应。 三、现金流指标体系设计 对现金流量实行有效、动态的管理，还必须依托于现金流量分析指标。这些指标包括效率比率、偿债能力、债务比率、充足性比率、获利能力比率及财务管理比率等。现金流量指标可以反映和监控项目现金流，有利于评价高速公路项目融资现金管理质量。 其中，效率比率包括现金占有率、资产的现金流量目标率；偿债能力包括现金比率、现金流量比率、到期债务本息偿付比率、现金利息保障倍数等；债务覆盖比率及债务承受比率；充足性比率包括现金流量充足率；获利能力比率包括经营利润净现金率、通行费收入增长率；财务管理比率包括普通股现金流量比率、支付现金股利的现金流量比率。具体计算公式如表1所示。 四、我国上市高速公路现金流量指标实证分析 根据高速公路项