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汇率变动对中国通货膨胀影响实证探究摘要:汇率变动对通货膨胀的影响一直是经济学家与政策制定者关注的焦点。人民币名义有效汇率对物价水平的降低作用远低于人民币升值预期上涨的程度,而人民币升值在一定程度上强化了升值预期。因此,中央银行不能忽视人民币升值所带来的汇率升值预期效应,要抑制通货膨胀,稳定汇率,关键是稳定人民币汇率的预期。 关键词:汇率;通货膨胀;协整分析;Granger因果检验 中图分类号:F831 文献标识码:A 文章编号:1003-3890(2009)11-0045-05 一、引言 在中国当前的宏观经济政策讨论中,人民币汇率变动对中国通货膨胀的影响备受关注。根据传统的国际金融理论:一国汇率贬值将提高以本币表示的进口替代品和出口品价格,从而带动一般物价水平上升,导致汇率贬值从而具有通货膨胀效应,而汇率升值则具有通货紧缩的效应。但是,中国却出现了人民币升值的同时,CPI也攀升的现象,如2008年7月21日,人民币相对美元已较人民币重估之初升值了17.5%,由2005年7月21日的1美元兑换8.2765元人民币变动至2008年7月21日的1美元兑换6.8271元人民币,在这段时间国内CPI却一直在攀升,其中原因是由于中国高额外汇储备、外界的升值压力以及国家对汇率改革采取“小步快走”的政策,使市场对人民币产生了强烈的升值预期,这种预期已经改变了传统汇率变动对通货膨胀的影响作用,其传导机制为:人民币汇率实际升值→升值预期强化→国外投机资本流入→本国外汇储备增加→货币供应量增加→流动性过剩→通货膨胀压力增 大。因此,笔者拟从这一传导机制入手,从实证的角度研究汇率变动对中国通货膨胀的影响。 二、文献综述 国外关于汇率变动对国内物价水平影响的文献较为丰富。Korhonen Wachtel(2005)运用VAR模型,以独立国家联合体(CIS)为样本,发现汇率变动对于国内物价的较大影响[1]。Ghosh Rajan(2008)研究韩国和泰国汇率变动对国内物价影响时,发现泰国的影响效果较大,而韩国的较小[2]。另外,还有一些学者通过实证检验认为,汇率变动对通货膨胀的影响并不显著。Krugman(1989)认为,由于国外出口商为了保持产品的市场占有率,不愿意改变市场价格,从而使汇率变动对于国内物价的影响并不显著[3]。Bouakez and Rebei(2008)基于一般价格均衡模型,以加拿大1973-2006年的季度经济数据为样本,发现加元汇率变动对于进口价影响较大,但是,由于实施通货膨胀目标的货币政策,使得汇率变动对通货膨胀的影响较小[4]。Campa and Mínguez(2006)分别以发达国家经济数据为样本通过实证检验得出结果大致相似,汇率变动对通货膨胀的影响呈现出下降的趋势[5]。此外,还有一些学者持有另外的观点,Engle(2002)认为汇率变动对物价的影响程度取决于厂商选择的结算币种,如果以消费者货币结算,那么这种影响就很小,如果以生产者货币结算,这种影响则较高[6]。Hampton(2001)认为汇率变动对国内物价水平的影响与中央银行对进口价格变化的敏感程度有关,当中央银行对进口价格变化反应不敏感时汇率变动就会对国内物价水平有着显著的影响[7]。 国内对这个问题的研究文献不是很多。毕玉江和朱钟棣(2006)[8]运用协整与误差修正模型发现人民币汇率变动对国内消费者价格的传递是不完全的,而且传递过程存在时滞。吕剑(2007)[9]在计量模型中引入国际石油价格作为外部冲击的代理变量后发现:人民币汇率变动显著地影响了国内物价水平。刘亚等(2008)[10]利用自回归分布滞后模型研究了人民币汇率变动对国内通货膨胀的传递效应。研究结果表明,人民币汇率变动对通货膨胀水平的影响是不完全的且存在明显的时滞。 由此可见,关于汇率变化对通货膨胀影响的研究未达成一致意见,而且以前的研究很少把汇率预期这个因素纳入到系统分析的范围,没有考虑汇率预期对国内物价的影响。由于近年来中国经常账户和资本账户的顺差不断扩大,外汇储备猛增以及又面临着外界升值的压力,人民币升值预期已经形成。因此,笔者认为,在人民币升值预期的条件下分析汇率变动对中国通货膨胀影响这一问题更具有现实意义。 三、变量选取与数据来源 由于各国通常把消费者价格指数(CPI)作为通货膨胀的衡量指标,因此,本文选取消费者价格指数(CPI)作为通货膨胀的代理变量。选取人民币名义有效汇率指数作为人民币汇率的代理变量。名义有效汇率指数采用间接标价法,指数上升表示人民币升值,指数下降表示人民币贬值。Richard K.Lyons(2001)[11]认为,海外人民币无本金交割远期汇率交易异常活跃,相对于仅有极小交易额的境内人民币远期报价而