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东北财经大学MPAcc2005 ——高级财务管理案例分析 中 航 油 炒 油 巨 亏， 于 新 加 坡 申 请 破 产 保 护 沈阳班第一组 组长：杜希杰 组员：岑健、候淑英、 梁海龙、李依洋 演讲者：李依洋 日期：2005年11月4日 中国版巴林 航空燃料供货商中国航油(新加坡)股份有限公司(ChinaAviationOilLtd.,C47.SG,以下简称中航油) 成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。 中航油于2001年底在新加坡证券交易所挂牌上市，曾被国内誉为继中石油、中石化和中海油之后的“第四大石油公司”; 中国版巴林 公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产； 自陈久霖1997年担任公司董事总经理后，公司经历了多次转型，从一家陷于亏损的船运经纪公司发展成为工贸结合型、实业与贸易互补型的实体企业，建立了以石油实业投资为龙头、国际石油贸易为增长点和进口航油采购为后盾的“三足鼎立”的发展战略； 中国版巴林 公司净资产由1997年的16.8万美元猛增至2003年的1.28亿美元，市值超过65亿元人民币。并以其突出业绩被列为新加坡国立大学MBA课程教学案例；获颁新加坡上市公司“最具透明度”企业；被美国应用贸易系统(ATS)机构评选为亚太地区最具独特性、成长最快和最有效率的石油公司。 2004年3月末中航油（新加坡）宣布了2003年年报，全年盈利3289万美元，股价冲至1.76新元高位。 中国版巴林 2004年12月1日，中国航油（新加坡）股份有限公司发布消息：公司因从事石油衍生产品交易，导致亏损5.5亿美元（约合45亿人民币），净资产不过1.45亿美元，严重资不抵债，向新加坡最高法院申请破产保护。 中国版巴林 2004年12月9日，原中航油总裁陈久霖刚一走下飞机就被等候在那里的新加坡警察拘捕。这位曾经叱咤风云的英雄人物万万没有想到自己导演了9年前如同巴林银行倒闭那样的惨剧。 一个因成功进行海外收购曾被称为“买来个石油帝国”的企业，却因从事投机行为造成５．５亿美元的巨额亏损； 一个被评为２００４年新加坡最具透明度的上市公司，其总裁却被新加坡警方拘捕，接受管理部门的调查。 我们不禁要问： 1. 从２００３年下半年建仓至今，什么因素导致中航油这么快出现如此巨额亏空？ 2. 中航油巨亏只是因为总裁陈久霖判断失误而走向险境的吗？ 3. 从事石油衍生品交易真的这么可怕吗？ 4. 是否是国际炒家逼空了中航油？ 中航油事件回顾 2003年下半年开始，中航油（新加坡）进入石油期权交易市场。到年底，公司的盘位是空头200万桶，而且赚了钱。 ???2004年第一季度，油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。 ???2004年第二季度，随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。 2004年第三季度，中航油（新加坡）随着油价的上升继续加大卖空量。 中航油事件回顾 2004年10月，油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。 10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万美元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外还需支付8000万美元的额外保证金。 10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。 10月26日：日本三井能源风险管理公司正式向中航油（新加坡）发出违约函。 10月28日：中航油（新加坡）因被迫在WTI轻油55.43美元的历史高价位上实行部分斩仓，账面亏损第一次转为实际亏损1.32亿美元。 中航油事件回顾 2004年11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。 ??? 2004年12月1日：在亏损5.5亿美元后(约合45亿人民币)，中航油宣布向法庭申请破产保护令。 数据背后的故事 中航油（新加坡）2003年下半年进入石油期权交易市场，年底空头200万桶就赚了钱，增加了交易信心。 2004年一季度公司已经出现580万美元账面亏损，此时正是中航油（新加坡）年度财务报告公布的前夜，为了保全完美的年度报告，陈久霖接受了将所购期权的到期时间全部后挪至200