云卷云舒之四惊蛰.PDFVIP

证券研究报告•宏观快评 [table_main] 宏观快评模板 云卷云舒之四：惊蛰 发布日期：2010 年3 月8 日 分析师: 魏凤春 电话: 01 执业证书编号： S0640207100074 信息或事件：„„  两会召开，《政府工作报告》表明“政府管分配”的政策思路非常明确  “市场管增长”在两会后将会成为明确的宏观趋势  农历惊蛰，大梦谁先觉？ 第四部分：惊蛰 六是个特别的数字。三月六日，周日，惊蛰。二月二，龙抬头。 一、大梦谁先觉，短信把春报 六日，夜读三国。三顾茅庐之第三顾：孔明睡足之后，先问：“有俗客来否？”，后吟： “大梦谁先觉？平生我自知。草堂春睡足，窗外日迟迟” 之后，起床，出山。隆中对，舌战群儒，火烧赤壁，三国分立„„。 六日，沙漠大风，桃花盛开。欧阳峰独白： “初六日，惊蛰。每年这个时候，都会有一个人来找我喝酒，他的名字叫黄药师。这个人很奇怪，每 次总从东边而来，这习惯已经维持了好多年。今年，他给我带了一份手信……。” 在这个万物复苏的春天里，我们没有给朋友们带去手信，我们只给大家发去了很多报春 的短信。  短信一：保障房“给力”投资 3-2-2011 “昨日座谈会，住建部两嘉宾详谈了千万套保障房的类型、筹资和进度，结论：中央决心坚定，地方 责任细化，资金渠道畅通，今年开工5 亿平，商品房投资下滑被对冲，风险敞口在未来。”  短信二：稳定压倒一切 3-7-2011 “政府工作报告是去年 12 月中央经济会议的延续,并无新意。物价稳定虽列为第一项,但社会稳定是 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券研究报告•宏观快评 当前最紧迫的事情。政府工作重心已经从总量上遏制通胀转到通过结构调整防止通胀负面效应的扩散上 来，前期紧缩触底的判断得到验证，政策已经柳暗花明。” 在发上述短信的同时，我们连续发了两篇深度报告：《嬗变有道，梦想成真从小周天 到大周天》与《化蝶—突破库存周期》。结合着《双马饮泉》与《食品铁矿价格此消，保安原 油成本彼涨》的库存与价格双周报进行了密集的路演，在路演中我们明确提出了一个明确的 观点： “通胀可控、增长确定、流动性好于预期、公共风险并不存在，此时不做更待何时？” 这个观点引起了极大的争论。 二、宏观不可捣浆糊 自二月初，我们就开始表现得比较乐观，先是表达了“冲击式弱，嬗变渐强”的观点。2 月22 日在《云卷云舒之三：柳暗花明》中我们认为宏观政策已经 “紧缩触底，柳暗花明”。 这些日子里，经常有人问我们“你们是不是看多了？”。我的回答是坚定看多。这有些策略化 的看法，在很多做策略的人看来，是越俎代庖。我们一直强调宏观策略化，这一大原则好像 遇到了挑战。 就此问题，我曾经与一些朋友私下交流： 1 ）问：宏观报告需要看多，还是看空吗？答：不需要。 2 ）问：从宏观报告中需要看出分析师看多还是看空吗？答：需要。 3）问，为什么？答：宏观不可捣浆糊。 4 ）问：中信建投的宏观报告是捣浆糊吗？答：不是的。 2.1 中国经济是一份资产，大类资产配置需要明确的宏观结论 这种效果正是我想要的。当我们把中国宏观经济当成一份资产，并以结构主义的框架与 财政视角来观察其价值时，策略化就是必然的逻辑。在具体的工作中，当通过经济增长、通 货膨胀、流动性、企业生产、制度变革五个方面来具体分析中国这份资产的价值时，我们发 现资本市场的趋势只不过是由上述五个方面同时或者单独决定的。把这种分析用于大类资产 配置，当资金在股票、债券、现金与商品以及不同国家之间套利配置时，没有明确的观点是 不行的。宏观分析或许可能夸大其辞，但不可模棱两可。捣浆糊的结果要么是不自信，要么 是怕负责任。 请参阅最后一页的重要声明