法治环境与企业投资效率——基于中国上市公司的实证研究.pdfVIP

2013年第 12期 No．12，2013 (总第402期) GeneralNo．402 法治环境与企业投资效率 基于中国上市公司的实证研究 万 良勇 (华南理工大学工商管理学院，广东广州 510640) 摘 要：法治环境与企业投资效率的关系是 “法与金融”研究的新问题。本文基于中国 A股上市公司样本，实证研究了法治环境与企业投资效率的关系，发现在法治水平越高的地 区，上市公司投资不足的程度更低，并且更少地进行过度投资，表明加强法治有助于提高上市 公司投资效率。补充检验发现 ，加强法治能显著提高投资的边际价值。本文还进一步研究了 市场化进程对法治作用的影响，发现在市场化程度较低的早期，法治的正面作用有所削弱。 关键词：法治环境；投资效率 ；市场化进程 JEL分类号：G31，G32，G18 文献标识码：A 文章编号：1002—7246(2013)12—0154—13 一 、 引 言 随着 “法与金融”研究的兴起，法律与金融市场及经济增长的关系受到了广泛关注 (LaPortaeta1．，1998；LaPortaeta1．，2000，等等)。长期来看，加强法治是经济持续增长 的重要制度前提。但有研究发现，在转型期的中国，法治与经济增长之间并非简单的递增 关系。例如，卢峰、姚洋(2004)研究发现，在金融压抑的中国市场，单纯地改善法治并不 能促进金融的全面发展，甚至相反，它通过减少私人投资的比重对经济增长产生相当大的 负面作用，加强法治并不能显著提高经济的平均增长率。由此一来，法治环境如何影响经 济增长成为一个较为复杂和带有不确定性的问题，亟待从不同角度深人研究。 高效率企业投资是宏观经济增长的微观基础，而法律制度及其执行是影响企业投资 效率的重要制度环境之一。④探明法治环境对企业投资的影响具有重要理论价值。现有 收稿 日期 ：2013—02—28 作者简介：万良勇，博士，副教授，华南理工大学工商管理学院会计系，Email：accountingwly@163．tom． 女作者感谢 国家 自然科学基金青年项 目、广东省普通高校人文社科研究项 目 (2012WYXM_O006)、中央高校基本科研业务费专项资金(2014zDJLPY01；2013ZM121)资助。感谢匿名 审稿专家的建设性意见，文责 自负。 ① 世界银行前高级副总裁兼首席经济学家 Stem(2002)认为投资环境主要包括：一是宏观经济的稳定与开放程 度，二是政府治理与社会制度 (包含法律制度及其执行)，三是基础设施的质量。 154 2013年第 12期 法治环境与企业投资效率 l55 的 “法与金融”文献研究了法律保护与企业财务行为的关系，发现较好的法律保护有利于 降低资金成本、促进企业融资(Demirgtic—KuntandMaksimovic，1998；肖珉，2008)；法治水 平越高则公司股利支付水平越高(LaPortaeta1．，2000)；法治水平越差，公司将被迫持有 更多的现金(Dittmareta1．，2003)；法律保护有助于提升公司价值 (LaPortaeta1．，2002； Boubakfieta1．，2005)。但是 目前 “法与金融”文献尚较少涉及法律与企业投资效率的关 系。因此，本文研究将进一步丰富现有的 “法与金融”研究成果。 国内关于企业投资效率的研究已较为丰富。现有文献主要基于中国转型经济环境， 研究了公司特征及治理因素对投资效率的影响，发现：薪酬契约失效将导致非效率投资 (辛清泉等，2007)；管理层个体特征对投资效率存在影响(李焰等，2011)；企业负债对过 度投资具有抑制作用 (江伟，2011)；派现有利于抑制现金富余公司的过度投资行为 (肖 珉，2010)；有