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恒逸石化定增研究报告 --行业供求改善，龙头优势凸显 一、 公司主要业务及产品 1.产品结构及营收占比 公司主要从事石油化工产业，通过投资浙商银行进入金融投资领域。公司主 要产品包括精对苯二甲酸（PTA）、己内酰胺（CPL ）、聚酯（PET）切片。公司2014 年、2015 年产品营收占比如下所示： 单位：元 石油化工行业。PTA 是公司主要产品，公司PTA 生产销售主体为浙江逸盛、 海南逸盛和逸盛大化，三家公司PTA 合计产能 1350 万吨，是全球最大PTA 生产 企业，占据国内总产能28.77%。公司另一主要业务聚酯（PET）主要由恒逸聚合 物、恒逸高新材料、上海恒逸三家企业生产销售。公司聚酯业务总产能为250 万吨， 位居国内前列，主要配套差别化长丝（POY 、FDY ），产能为135 万吨，POY 丝经过 再加工生产DTY ，DTY 产能30 万吨。 金融投资收益。公司累计持有浙商银行股份为 748,069,283 股，占浙商银行总 股本的 5.16%，同时，控股股东恒逸集团持有浙商银行股份 494,655,630 股，占浙 商银行总股份的3.41% 。2015 年浙商银行为公司贡献收益5.98 亿元。 2. 公司在石化化纤产业链中的布局 二、 行业供求改善，PTA 价格趋势中长期震荡，PX 盈利向PTA 转移 1. PTA 新增产能投放放缓，行业供求关系改善 PTA 是PX-PTA-PET 产业链中的中间环节，2010-2011 年PTA 的盈利达到近 20 多年来的高点，刺激我国开始了新一轮的产能扩张，很多公司纷纷开始上马 PTA 产能，在随后的2011~2015 年我国迎来了PTA 投产的高峰，2011~2015 年我 国PTA 产能从 2009 万吨增长到了4693 万吨，增长了 134%。预计2016 年以后 PTA 产能投放进入尾声，产能投放几乎为零。同时，部分产能处于淘汰或关停状 态，行业将进入一个紧平衡供求格局。 根据国泰君安研究报告，目前PTA 4913 万吨产能中，长期停产装置约有370 万吨，再减去远东石化破产的330 万吨和翔鹭石化爆炸的615 万吨，实际稳产装 置3609 万吨，实际PTA 需求约为3000 万吨，对应稳产装置的开工率在83%以上， 龙头企业开工率更高,已经属于行业景气的开工率水平。 2015 年PTA 新增产能投放放缓，落后产能关闭淘汰，产能利用率2015 年有 所抬升。如下表所示： 数据来源：民生证券 2. 行业集中度提升，龙头企业受益 经历近几年来PTA龙头企业的不断扩产，PTA行业的集中度不断提升，从产 业链的产能集中度看，PTA是产业竞争格局最好的，按照国内总产能计算，CR3 占比达到55.95%，未来几年随着产能投放减少和落后产能退出，预计行业集中 度进一步改善，PTA在产业链中的话语权逐步增强。 3. 下游需求稳步增长 PTA产品90%以上用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），PET按照用途可分为 长丝、瓶片、短纤、工业丝等，2015年中国PET按上述用途划分，产能占比分别为 65%、18%、13%和4%。从用途来看，主要集中在聚酯纤维和聚酯瓶片，保持每年6- 8%基本稳定的增长。 4. PX 产能投放加速，产业链盈利逐步向PTA 转移 在PX-PTA-聚酯纤维产业链上，2012-2015 年PX 的盈利一直最为丰厚，主要的 原因是我国PX 项目建设缓慢，导致我国PX 产能增长缓慢，PX 进口依赖度一直居 高不下，至 2015 年底，我国共有 PX 生产厂家 19 家，总产能在 1439.6 万吨/年， 中国PX 供应的偏紧导致在整个产业链中PX 盈利最为丰厚。未来，随着PX 投放加 速，今后几年产业链盈利将逐步向PTA 端转移。2014 年以后PX 预计投放产能如下 表所示： 数据来源：公司2015 年年度报告 5. PTA 价格走势 根据中原期货研究报告，由于汉邦装置重启无望，供应压力缓解，PTA 下行 步伐近期放缓，PTA 生产利润水平已经处于较低水平，PTA 价格长期转为震荡趋 势。PTA2015 年中以来期现价