原油期货市场上的猫和老鼠.pdfVIP

经济评论 原油朔镑带蛹；的稿和老鼠 管清友 张弛 有人说，金融市场上的监管者和参与者之间是猫和老鼠的关系。那么，近几年 美国原油期货市场上的猫就一直在睡大觉，而老鼠则演出了一出出好戏。纽约商 品交易所的西德克萨斯轻质原油 (WTI)期货价格从 30美元一路起步，在今年7月 11日终于涨到了 147．27美元的历史最高位，就在人们以为油价会轻而易举地突 破 150美元大关时，仅过了不到两个月的时间，WTI的期货价格又再次回到了两 位数。尽管这一出暴涨暴跌的大戏的主要故事情节 由世界经济和原油市场的基本 面所决定 ，但扮演老鼠的华尔街大投行、商品指数基金和对冲基金的表演绝对超 出了应有的戏份。老鼠的嚣张，是F}1猫造成的，美国期货市场的监管机构——商品 期货交易委员会 (CFTC)一直对原油期货市场的诸多监管漏洞视而不见，甚至屡屡 在国会作证时为超过 “正常范围”的投机行为辩护。然而，进入8月份以后，睡猫似 乎醒了 管清友系清华大学国情研究中心博士，张弛系上海社会科学院部门经济研究所硕士。 130 经济学家茶座 37 8月初 ，CFFC发布消息称，它们发现一家 “超级”原油投机商，总共持有高达 32万张的巨额原油期货头寸。在这家原油交易商被CFTC从原来的 “商业交易者” 身份重新划人 “非商业交易者”身份之后 ，非商业交易者所握未结清头寸暴涨 50％。9月 11日，CFTC发表报告首次承认，目前该委员会的交易者持仓报告制度 存在缺陷，随着时间的推移，商业交易者和非商业交易者的区分方法已经不准确。 同时，有必要改进分类方法并提高对大型交易商的报告要求 ，以便更准确地反映 交易活动的本质。这些举动给人们一个明显的信号：猫要开始捉老鼠了。 本来，投机者在期货交易中发挥了积极的作用，不仅提高市场的流动性 ，而且 更重要的是，投机者能吸收套期保值者厌恶的风险，成为价格风险承担者。没有投 机者的参与，期货市场价格发现和风险规避的功能就无法实现。可以说，一定程度 的投机是期货市场健康的保证。然而，期货市场又是一个风险巨大的市场，正常的 投机发展到 过“度投机”甚至操纵，一切都会变得面 目全非。所以，限制投机者的持 仓数量和报告大投机者的持仓状况就成了监管必不可少的要求。 一 直以来，CFTC把原油期货市场的交易者分为三类：报告的商业交易者，其 主要 目的是利用期货进行套期保值交易，又称为套期保值者；报告的非商业交易 者，由于不涉及潜在的现货交易，通常被视为投机者；非报告交易者，又称为小投 机者。CFTC在每周公布的纽约商品交易所西德克萨斯轻质原油期货合约持仓报 告(CommitmentsofTradersReport)中公布前两类交易者的持仓情况。然而商品指数 基金和掉期交易商持仓规模的持续扩大，从根本上改变了期货投资者的结构。 商品指数基金是期货市场的一种新型参与者。由于商品和其他资产的相关系 数为负，为了改善投资组合的效率 ，同时对冲通胀造成的价格风险，养老基金和捐 赠基金等机构投资者将一部分资金投资到商品指数基金上。商品指数基金的行为 方式同传统投机者有所不同，它们只做多头不做空头 ，并且像持有股票一样长期 持有期货合约。在期货合约快要到期时，商品指数基金转换头寸以保证其长期持 有。商品指数基金购买商品期货有两种方式，一种是直接在期货市场上购买商品 期货合约，另一种则是通过和掉期交易商做互换交易而跟踪指数。互换交易发生 在场外市场上 (OTC)，互换合约是交易双方根据特定的需求签订的，而不像期货合 约那样是标准化的合约。掉期交易商是 OTC市场上的核心，一般由大投行担任，最 初他们为套期保值者量身定做互换合约。比如，一家航空公司想锁定航空煤油的 价格成本，然而期货市场上没有航空煤油这一品种 ，只有原油和取暖油等相关品 种。如果航空公司通过原油和取暖油的期货交易来锁定成本，必然会面对 基“差风 131 固经济评论 险”，这时航空公司就可以和掉期交易商签订一个为它量身定做的互换合约，这个 互换合约完全锁定了航空公司的航空煤油成本。这时承