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第3章 行为财务理论 耳听为虚，眼见为实？ 主要内容 传统财务学遭遇的挑战 行为财务学的提出与发展 经理人非理性的主要表现 公司财务管理中的非理性行为 减少经理人非理性行为的对策 第3章 行为财务理论 传统财务学遭遇的挑战 传统财务学遭遇的挑战 财务管理学的基本假设是什么？ 市场是有效的（投资者是理性的） 人是理性的 市场是有效的吗？ 人在任何时间任何地点都是完全理性的吗 有效的资本市场 资本市场是否有效关键看信息的定价功能如何 公司发布信息→投资者接收并解读信息→基于信息分析结果对证券进行估价→做出买卖决策 有效的资本市场 资本市场有效性取决于证券价格能否快速、准确地反映相关的信息 Titanic:不为人知的经济故事 Fama(1970)：“价格总是‘完全反映’了所有可得信息的市场被称为是‘有效’的。” 证券的价格对新信息的流入作出迅速的反应，证券的现行价格完全地反映所有可获得的信息，任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润，这样的市场就是有效资本市场。 有效的资本市场 Fama(1970）三分法 弱式有效市场：价格反映了过去所有信息 半强式有效市场：价格反映了所有公开信息 强式有效市场：价格反映了所有能获得的信息（含内幕信息） 有效的资本市场 市场并非总有效 小公司现象 Banz（1981)将纽交所的全部股票按公司规模分为5组，发现规模最小一组股票平均收益率比最大的一组高19.8%。 Keim（1983）发现小公司现象主要发生在每年1月，特别是1月的头两个星期。 称为“小公司1月现象”。 季节效应 股票收益率与时间有关。French（1980）发现，股票在周一的收益率明显为负值，而在周五的收益明显高于其他交易日。还有研究发现，一年之中1月份的股票收益率最高。 会计选择效应 有效市场论认为，公司股价不会因会计方法的选择而变动。 Sloan（1996）发现近期应计项目减少的公司，其股票一年期的收益相当高，而近期应计项目增加的公司，其股票一年期的收益为负值。 行为人总是理性的吗 问题体验1： A情景：25%的可能性获得3000元 B情景：20%的可能性获得4000元 问：你愿意选择哪种？ A情景：100%的可能性获得3000元 B情景：80%的可能性获得4000元 请问：你愿意选择哪一种？ 这就是著名的阿莱斯悖论Allais Paradox 行为人总是理性的吗 问题体验2： A情形：假设你正在法兰克福候机，准备飞回上海，你很想在飞机上睡一觉，但你有失眠的毛病，只有一种叫“好梦”的安眠药片能让你安稳地睡上5个小时，于是你考虑要不要买一片。你曾在上海买过这药片，你清楚地记得这药片在上海是500元/片，你在法兰克福机场一商店找到这种药片，标价相当于人民币240元/片，你会不会买一片？ B情形：其他情形同上，你曾在上海买过，5元/片，现法兰克福机场一商店标价相当于人民币200元/片，你会买一片吗？ 行为人总是理性的吗 问题体验3： A情形：临近年末，单位给你发一张音乐会门票，价值800元。你喜欢听音乐会，可开音乐会那天突然暴风雪，所有公共交通暂停使用，但音乐会照常进行。如果要去，只能冒着寒风步行半小时去听音乐。你会去吗？ B情形：同样是一场你感兴趣的音乐会，同样碰上暴风雪导致交通瘫痪。如果这张票是你自己排了一天队花800元买到的。你会不会冒着风雪步行半小时去听音乐会？ 行为人总是理性的吗 问题体验4： A情形：假设你是一个小城市的市长。整个城市将爆发一场不同寻常的疾病，预计这场疾病将夺去600人的生命。现在有两种可供选择的抗击疾病的计划。假设对于这个计划的确切科学预测如下： 采用X计划，肯定有200人获救； 采用Y计划，1/3的概率600人获救，2/3的概率将无人获救 行为人总是理性的吗 问题体验4： B情形：假设你是一个小城市的市长。整个城市将爆发一场不同寻常的疾病，预计这场疾病将夺去600人的生命。现在有两种可供选择的抗击疾病的计划。假设对于这个计划的确切科学预测如下： 采用X计划，肯定有400人死亡； 采用Y计划，1/3的概率不会有人死亡，2/3的概率将有600人会死亡。 行为人总是理性的吗 问题体验5： 以下哪一种情形会让你更心烦? A：你上午坐公交车时被人偷了1000元，同一天下午坐车时又被小偷偷走了1000元。 B：你坐公交车时一次被人偷走了2000元 行为人总是理性的吗 问题体验6： A：你持有甲公司股票，在过去一年曾考虑过将甲股票变卖买进乙公司股票，但你没有这样做。现在发现，如果当初转持乙股票，可多赚5万元。 B：你持有乙公司股票。在过去一年你将乙公司股票变卖买进了甲公司股票。但现在发现，如果你一直持有乙公司股票，可多赚5万元。 以上哪种情形会让你更难过？ 行为人总是理性的吗 问题体验7： “80元