瑞士国家银行两项重大决定的启示.PDFVIP

第 7號 2015 年1月 16日 瑞士國家銀行兩項重大決定的啟示 瑞士國家銀行(Swiss National Bank, SNB)昨日突然宣佈的兩項 決定對多個資產市場造成海嘯式的衝擊，凸顯了近年主要央行對金 卓亮 融市場不斷膨脹的影響力。 經濟研究員 Tel: 在匯市方面，SNB的 干預導致眾多投資者，甚至包括央行本 tristanzhuo@ 身，蒙受重大損失。2011 年9 月，SNB設定瑞士法郎兌歐元匯率 的上限， 1歐元不能兌少於 1.2 瑞郎。按照SNB當時的解釋，瑞郎 升值過快威脅出口及經濟增長，因此有必要作出干預。為保證瑞郎 匯價不升穿上限，SNB 需要不時拋售瑞郎購入歐元，以致 SNB的 資產負債表規模與外匯儲備不斷飆升。 如今 SNB 取消瑞郎匯率上限，等於重新回到起點，但這個過 程卻對市場徒增了極大的不明朗性。瑞郎本來一直是備受匯市投資 者青睞的避險貨幣，惟在過去三年多，由於 SNB 持續干預，市場 參與者無從得知瑞郎在自由匯市中應有的價格。在匯率自由浮動的 環境下，即使瑞郎升值可能對出口造成負面影響，出口商亦隨時可 以根據市況變動調整匯兌及經營策略。相比之下，政策驟變令市場 參與者無所適從。在昨天日間交易中，瑞郎兌歐元及美元的盤中價 升幅曾經高達39% ，目前升幅則回落至約20% 。如果 SNB當初認 為匯率波動不宜過大才採取干預行動，那麼現在的效果就恐怕只能 用適得其反來形容了。同日，瑞士股市日間跌幅曾高達 15% ，收市 跌近 9% ，為超過25 年以來最大單日跌幅，市值蒸發逾 1000億瑞 郎。 聲明 ﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 值得注意的是，SNB 不久前才重申瑞郎兌歐元匯率上限是一項 反映所在機構意見，不構成任何投 政策基石，態度卻突然逆轉，可能與歐洲央行即將推出購買國債的 資建議。 全面量化寬鬆計劃有關。在原有機制下，只要歐元反覆下挫，SNB 就必須不斷增發瑞郎以購入貶值的歐元，承受龐大損失。如果歐洲 1 央行全面量寬，歐元勢必下挫。SNB可能擔心屆時保衛瑞郎上限的 代價過大，因此終止該措施。 SNB 對匯率干預的態度逆轉無疑是市場焦點所在，惟其同日宣 佈的另外一個決定，可能對全球主要央行的貨幣政策走勢更有啟 示。SNB 將指標利率從-0.25%大幅下調0.5個百分點至 -0.75% ，為 全球最低水 平 。瑞士國債孳息全面下跌，10 年期債息曾低見 0.033% ，而10 年期以下的國債利率全部為負數。縱觀歐洲央行、 日本央行、瑞士國家銀行等主要央行，貨幣政策愈趨激進。這些政 策本質上屬於非傳統貨幣政策工具的試驗，副作用難料，但環球資 產市場均無可避免受其影響。SNB的決定證明，投資者不應該對央 行政策的實際效用過分樂觀。 歐洲事態的發展某程度上可能亦會