美国证交会管理投资公司的豁免权力及其对中国投资.PDFVIP

美国证交会管理投资公司的豁免权力及其对中国投资基金立法的启示 提要 投资公司的管制是一项困难的任务，其难在于投资是一个复杂的现像 。要做到为所有的投资工具在任何情况下提供正确的法律条款几乎是 不可能的。在美国解决这个问题的一个办法是给予美国证券及交易委 员会(SEC)以豁免权。本文将介绍SEC管制投资公司豁免权的概念及运 用，并指出美国投资公司管制的历史表明豁免权是成功的投资公司管 制的一个重要的组成部份。是否在我国未来的投资基金立法中包含类 似的条款是一个值得考虑的重要问题。 曾锋 Feng Zeng Doctoral Candidate RAND Graduate School 1700 Main Street, Santa Monica, CA 90407 Tel: 310-393-0411, ext. 7320 E-mail: zeng@ 1 美国证交会管理投资公司的豁免权力及其对中国投资基金立法的启示 投资公司是现代经济中一个十分重要的大众投资工具。投资公司能够以较低 的成本来提供专业的服务，分散的风险和较好的流动性。如果没有投资公司，个人 投资者是很难享受到这些好处的。因为投资公司有众多的优势，投资公司在二战后 一直在稳定地成长。在2001年，互助基金在美国管理着6.97万亿美元的资产。世界 互助基金总资产在当年达到了11.6万亿美元2 。 但是投资公司的管制是一项困难的任务。其难在于投资是一个复杂的现像。 一方面，国家需要立法来保护投资人的利益。缺乏严格的管制将会带来类似美国大 萧条的灾难性的后果(Seligman, 1995)。另一方面，因为投资太复杂，要做到为所有的投资工具在任何情况下提供 正确的法律条款几乎是不可能的。不正确的管制将会给投资者带来巨大的困难。层 出不穷的金融创新使得投资公司立法变得更为困难。许多金融创新在立法者立法时 根本不存在。过于死板的投资公司管制将会扼杀金融创新。 在美国，对此问题的一个重要的解决方案是给予美国证券及交易委员会(SEC )权力去豁免任何公司，个人及交易不受相关投资公司管制，只要豁免符合公众利 益，投资者保护及立法者的原意。此豁免权使管制机构在管制投资公司时有巨大的 灵活性。它被认为是美国成功投资公司管制的一个重要因素(SEC Staff, 1992)。 现在我国正处于由计划经济向市场经济转型的重要阶段。立法者正在进行投 资基金立法来促进投资公司的发展。在立法过程中一个重要的政策问题便是是否应 该借鉴美国投资公司管制的经验来给予中国证监会以管制投资公司的豁免权力。不 幸的是，这个重要的问题并没有被讨论过。实际上，豁免权在我国是一个全新的概 念。1998年的证券法并没有包含任何豁免权的条款，而美国的1933年证券法给予了 SEC豁免权。 本文的目的在于介绍豁免权的概念，在美国的运用及其对我国投资基金立法 的启示。本文结构如下：在第一节本文将追溯美国立法史来介绍豁免权的起源。第 二节将通过几个案例来介绍SEC如何运用豁免权来促进投资公司的发展。第三节讨 论美国通过什么机制来防止豁免