颠覆众口难调，把握舌尖投资.PDFVIP

食品饮料行业调味品专题报告 颠覆众口难调，把握舌尖投资 中信证券 食品饮料团队 二零一四年十一月 目录 一、投资聚焦 二、调味品纵史观：溯源 ·论今 ·前瞻 三、调味品面面观：渠道 ·产品 ·管理 四、国际经验借鉴：全能冠军帝国之路 五、行业评级与投资策略 1 1. 投资聚焦 1.从纵向趋势看，调味品历史成长稳健，且有量价齐升的驱动， 另集中度较可比国家上升空间巨大。 2.从横向特性看，较国际优秀企业渠道挖潜空间大，自主创新和 兼并收购带来的品类扩张机遇正好，精益管理提升管理效率。 1 投资逻辑 3.标的推荐：通过渠道、产品、管理三个方向精筛指标评价并比 较，推荐海天味业、中炬高新、涪陵榨菜。 1.在海天味业上市后调味品子行业更受关注。 2 选题意义 2.行业在渠道挖潜和品类拓展等方面正面临良好机遇。 1.分渠道和市场定量测算了调味品及酱醋子行业市场空间 3 创新之处 2.多方调研商超渠道分类进场条件和费用要求，填补研究空白 3.总结味好美渠道特色和亨氏并购经验，可为行业龙头直接借鉴 1.食品安全风险 4 风险因素 2.原材料价格波动风险 3.结构升级和品类扩张不如预期 5 2 目录 一、投资聚焦 二、调味品纵史观：溯源 ·论今 ·前瞻 三、调味品面面观：渠道 ·产品 ·管理 四、国际经验借鉴：全能冠军帝国之路 五、行业评级与投资策略 3 2.1 溯源：美食之于中国，调味之于美食——嗜美食，冠天下 知名美食、厨艺 APP 热门综艺 《舌尖上的中国》第二季的收视率 第一集 第二集 第三集 第四集 第五集 第六集 收视率 1.66 1.48 2.72 3.89 1.38 2.02 收视份额 2.54 4.11 6.93 14.66 5.63 8.39 4 2.1 溯源：美食之于中国，调味之于美食——八菜系，各滋味  八大菜系之所以呈现不同的味型和特色，关键在于调味品的使用，由于区域味型的区隔，调味品行业 多区域品牌，少全国龙头。 鲁菜 川菜 苏菜 粤菜 浙菜 闽菜 湘菜 徽菜 5 2.2 论今：豆蔻枝头二月初  收入利润成长速度均超20% ，处于量价齐升的成长期。  从子行业来看，酱醋子行业体量最大且成长最快，味精制造面临盈利困局，部分小品势头较 好。 2003-2013调味品主营业务收入及增长率 2003-2013调味品行业利润总额及增长率 主营业务收入(单位：亿元) 年增长率 利润总额（单位：亿元） 年增长