风险投资与上市公司资本结构动态调整.PDFVIP

2016年5月 May2016 第3期(总第296期) China Economic Studies No. 3 风险投资与上市公司资本结构动态调整 胡刘芬 内容提要:本文从资本结构偏离目标程度和资本结构调整速度两方面考察了风险投资对上市公 司资本结构动态调整的影响。 研究发现在资本结构偏离目标程度方面,风险投资背景对公司资本结 构偏离目标程度具有显著的降低作用;持股比例较高、采用联合投资模式或高声誉的风险投资对上市 公司资本结构偏离目标程度的降低作用更为显著;风险投资对资本结构偏离目标程度的作用受到公 司负债水平及财务状况的影响,在过度负债伴随财务盈余或者负债不足伴随财务赤字的公司中作用 更明显。 在资本结构调整速度方面,风险投资对上市公司资本结构调整速度无显著影响。 关键词:风险投资;资本结构;动态调整;IPO后价值增值作用 一、引言 与风险投资在我国经济中扮演的越来越重要的角色相一致,学术界对风险投资的研究也日益增 多。 目前学者们对风险投资的研究主要集中在四大方面,即对风投机构本身的研究(Aghion Tirole, 1994;Hellmann,2002;Hellmann et al.,2008;Bottazzi et al.,2008;Alter,2009;张学勇和廖理,2011)、风 险投资回报(Ljungqvist Richardson,2003;Kaplan Schoar,2005;Phalippou,2008;Phalippou,2011; Robinson Sensoy,2011a;钱苹和张帏,2007)、风险投资与经济增长的关系研究(Kortum Lerner, 2000;Mollica Zingales,2007;Hirukawa Ueda,2008a;Chemmanur et al.,2011;谢琳和唐宗明,2011) 以及风险投资与被投资企业的关系研究。 在风险投资与被投资企业的关系方面,学者们主要探讨了风险投资是否影响创业企业成功上市 (Bottazzi et al.,2008)、IPO折价率(Lee Wahal,2004;陈工孟等,2011)、IPO择机(Lerner,1994;沈维 涛等,2013)、IPO 承销商的选择(Megginson Weiss,1991)、IPO后股票长期表现(Brav Gompers, 1997)、创业企业公司治理(Hellmann Puri,2002;Baker Gompers,2003)、创业企业盈余管理(Mors鄄 field Tan,2003;胡志颖等,2012)、创业企业投融资行为(吴超鹏等,2012)。 由此可见,目前该领域 研究主要集中于探讨风险投资机构在公司IPO之前或IPO过程中的作用,对其在公司IPO后的作用 却研究甚少。 然而,不少风险投资股东在公司IPO后多年仍未退出,例如,Barry et al. (1990)对美国 1978~1987 年433 家风险投资支持的IPO公司进行实证调研发现风投机构在IPO之后继续持有约 24.6%的股权,IPO一年之后仍然持有17.8%的股权;吴超鹏等(2012)以中国A股上市公司为研究样 收稿日期:2015-05-19 基金资助:本文获国家自然科学基金青年项目和安徽省高校人文社科重点项目(SK2015A233 的资助。 作者简介:胡刘芬,安徽大学商学院,博士,讲师。 ·109 · 本,发现在2002~2009年间,在公司上市后3 年内仅有 35% 的风险投资实现退出,5 年内仅有44% 的风险投资实现退出。 既然风险投资并不像人们通常理解的那样在IPO之后匆忙退出,而是在IPO 之后几年内继续持有上市公司的股份,那么风险投资在IPO之后是否继续发挥作用,本文试图从风险 投资对上市公司IPO之后三年内资本结构动态调整的影响入手,验证风险投资在公司IPO之后所发 挥的作用,旨在拓展和丰富现有的风险投资理论,加深人们对风险资本作用的理解。 近年来,动态资本