我国股权众筹平台法律实务问题研究!.pdfVIP

7 201 Mar．201 7年3月 河北青年管理干部学院学报 第29卷／第2期／ JOURNALOFHEBEIYOUTHADMINISTRATIVECADRESCOLLEGE VOI．29No．2 我国股权众筹平台法律实务问题研究 郑 晖 (上海财经大学法学院，上海200433) 摘要：我国部分股权众筹平台存在给予投资者投资收益保底的承诺、平台与投资者存 在利益冲突、《私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)》设置投资者门槛过高等 法律问题。应赋予股权众筹平台承担筹资信息审查义务以杜绝投资收益保底条款、赋予 平台对有关潜在利益冲突承担信息披露义务以解决利益冲突问题、修改《管理办法》降低 投资者门槛以吸纳更多众筹投资者，以解决上述法律问题。 关键词：众筹；法律；监管规则 一、引言 随着“大众创业、万众创新”“互联网+”以及“众创空间”等引领的第四次创业浪潮兴起，股权众筹也 开始进入创业者和投资人的视线。为规范私募股权众筹融资业务，保护投资者合法权益，促进私募股权 众筹行业健康发展，防范金融风险，中国证券业协会于2014年颁布了《私募股权众筹融资管理办法(试 行)(征求意见稿)》(以下简称《管理办法》)，作为市场的自律监管规则。《管理办法》颁布以来，股权众筹 市场发展迅速(截至2015年年底，中国股权众筹平台数已有141家，股权众筹平台累计成功众筹项目数 达2338个，累计成功众筹金额近百亿元人民币)。但随着股权众筹市场爆发式增长，股权众筹筹资者、 众筹平台、投资者三方面均出现了一些不容忽视的法律问题。本文以两个主要股权众筹平台——“人人 投”和“众投邦”为实例①，着重分析上述三方面法律问题，并提出解决建议。 二、股权众筹筹资者存在的法律问题 (一)股权众筹筹资者“保底条款”许诺涉嫌违法 股权众筹筹资者对投资者许诺投资本金不受损失或承诺最低投资回报率(又称“保底条款”，以下简 称“保底条款”)，涉嫌违反《管理办法》及最高人民法院司法解释。当前股权众筹投资模式主要有两种， 分别是“领头投资者+跟随投资者模式”和“投资者直接投资模式”。“领头投资者+跟随投资者模式” (简称领头跟随模式)是指某企业家策划一个投资项目，领头投资者决定投资一定量资金进入该项目；跟 随投资者也各自投入一定量资金，与领头投资者一起组建有限合伙企业(极少数情况下组建公司)，并以 合伙企业名义投资于该项目。这一模式的典型代表是“天使汇”众筹平台推介的投资项目，目前这一模 式在我国众筹实践中占主流地位②。“投资者直接投资模式”是指由投资者直接投资于筹资者的项目，其 又细分为两种类型：一种是“股权型”，一种是“收益型”。“股权型”是指投资者的回报率事先不固定，取 收稿日期：2016—11—21 作者简介：郑晖(1969一)，男，上海财经大学法学院讲师，硕士生导师，法学博士。研究方向：金融法。 58 万方数据 决于所投项目的实际利润率以及投资者和筹资者回报分成的约定；“收益型”是指投资者回报率为事先 预定好的占投资的一定比例或者项目收入的一定比例来加以确定。直接投资模式的典型代表是“人人 投”众筹平台所推介的项目。 “人人投”作为大陆当前规模最大的众筹平台网站之一，其所推介项目包含三份主要法律文件：一是 投资合同(又称股权回报投资合同)，该合同奠定了众筹交易各方的权利义务关系。二是投资管理授权 合同，该合同由投资者授权第三方管理者管理每一项众筹合同所筹集的资金。三是有限合伙协议，该协 议规定了众筹投资者(作为有限合伙人)和众筹投资发起者(作为普通合伙人)在众筹项目实体中的权利 义务关系@。这些条款规定最主要的目的在于保护