平价理论.doc

Frankel, A.J., “Measure International Capital Mobility: A Review,” American Economic Review, 82, 1992, 197-202. Frankel(1992)將衡量資本自由移動程度用以判斷國際金融市場整合程度的標準區分為四類，分別為：(1)Feldstein-Horioka條件(F-H條件)；(2)拋補利率平價說(Covered interest parity)；(3)無拋補利率平價說(Uncovered interest parity)；(4)實質利率平價說(real interest parity)。 第一種F-H條件是由本國國內儲蓄與投資的相關性來推論資本移動程度。因為在一封閉的經濟體系中，該國的投資資金只來自於國內的儲蓄，即國內投資與國內儲蓄必然為完全相關；相反地，若處於資本完全移動的環境下，亦即各國的投資報酬率應相等，則當國內儲蓄增加時並不影響國內利率，投資金額也不會改變，而當儲蓄減少使得國內儲蓄不足以供應國內投資所需資金時，仍然可以自國外融通，毋須藉提高國內利率以吸收資金，因而將不會產生資金排擠效應，也就是國內投資額度將不受影響。因此，在一開放經濟體下，儲蓄與投資應互相獨立。 其餘三種是建立在利息套利的概念下。利息套利的產生是由於投資者追求在最低的風險中獲取最大的報酬，且市場利率有不同時，則導致利息套利活動。但是，國際間的金融投資又有別於單純的國內金融投資，除了比較利率高低外，還須考慮匯兌的損益。所以，在進行國際投資時必須同時考慮利率和匯率兩因素。因此，在沒有資本管制並且為完美市場(perfect market)下，國際利率、匯率以及影響物價和名目利率的通貨膨脹率之間，將存在下列三種重要的利率平價條件： 拋補利率平價說(Covered interest parity，簡稱CIP)：當兩國之間的利率出現差距，將誘使投資者進行利息套利，若其同時進行外匯拋補以規避匯率波動風險，則當投資於兩國的獲利相等時，資金將不再移動，即此時，式中為第t期時所決定的t+n期到期的遠期匯率，代表第t期的即期匯率，則分別是國內及國外名目利率。上式可改寫成： (1) 假設、分別代表取自然對數後的遠期匯率()和即期匯率()。 (1)式就是拋補利率平價條件，亦即兩國的名目利率差距等於遠期匯率之溢價或折價。當此條件成立時，即表示國際資本流動達到完全自由，使得兩國間無套利活動存在。 無拋補利率平價說(Uncovered interest parity，簡稱UIP)︰此理論不同於前述之CIP在於其無法利用遠期外匯市場進行拋補的避險動作。也就是，當國際間資本具完全自由移動時，將促使本國與外國的名目利率差等於預期即期匯率變動率。即 (2) 其中為對第t+n期即期匯率之預期值取自然對數 (2)式即為無拋補利率平價條件。由於UIP成立的先決假設是國際資本市場可完全自由移動，資金才可以自由流向相對報酬較高的國家，而使資金在國際間停止移動，市場趨於穩定均衡。因此，UIP是否成立，就是代表世界資本市場是否具整合性。 實質利率平價說(Real interest parity，簡稱RIP)︰在介紹RIP之前首先必須說明兩個關係式︰ 費雪方程式(Fisher equation)︰Fisher認為若經濟個體沒有貨幣幻覺，並且可以完全預測未來貨幣購買力的變化，則名目利率與實質利率及物價膨脹率的關係可用下面數學式表示： (3) 其中：第t期時市場上到期日為n期之投資工具的名目報酬率 ：t期時預期投資至t+n期後的實質報酬率 ：t期時預期t至t+n期間的通貨膨脹率 (3)式便是熟知的費雪方程式。 購買力平價說(Purchasing power parity，簡稱PPP)：購買力平價理論是建立在單一價格法則上，其是指再沒有貿易障礙與交易成本等限制下，透過商品套利將使不同國家的同一財貨價格一致。因此，兩國相同商品的價格比即為均衡匯率，如下所示： (4) ：第t期即期匯率 ：第t期時本國物價水準 ：第t期時外國物價水準 上式即為絕對購買力平價(Absolute PPP)。 但若我們考慮的是一段時間後兩國相對價格的變動，則實質匯