国企改革地方国有企业的改革(第一部分).PDF

策略 2015年9月29 日 国企改革: 地方国有企业的改革(第一部分) 地方国企改革或将取得更多进展。在我们过去发表的研究报告中，我们主要集中讨论央企的 王志文—研究部主管 国企改革。而在这份报告中，我们将把焦点转移到由地方政府控制的国企。在参阅数周前国 家发布有关国企改革原则的核心政策文件后，我们相信国企改革将在地区层面取得更大的进 (852) 3698-6317 展。 cmwong@.hk 主要战场：北京、上海，广东和山东。根据香港交易所的红筹股和 H 股公司名单，我们相信 北京、上海、广东、山东将在改革进程中起重要作用，因为这些地区拥有许多上市的国企（图 1）。在考虑到市值和估值后，我们挑选了一些潜在的受益公司，下文将就这些股份进行讨论 布家杰—董事 （注：本报告将不讨论非银行金融股，因为中央政府将有另外的政策文件讨论这些公司的国 企改革）。 (852) 3698-6318 北京：北京控股和金隅股份。若撇除非燃气业务的盈利，北京控股[0392.HK] 目前的2014 年 markpo@.hk 市盈率约为 16.7 倍，与其他大型天然气公司大致相若。这反映公司的其他上市资产，包括燕 京啤酒、北控水务和北京发展（市值达到 343 亿港元，相当于北京控股市值的 56 ％）都是免 费的。因此我们认为，公司仍有空间释放价值。对于金隅股份[2009.HK;买入]，它的市净率 冯键嵘—副总裁 为 0.69 倍，公司现时经营水泥、建材、房地产开发及物业投资等多项业务，这意味着公司有 精简业务的潜力。与此同时，首钢集团在香港拥有五家上市公司，这意味着有大量的空间进 (852) 3698-6319 行公司行动。然而，首钢集团的往绩记录却颇值得关注。 waynefung@.hk 上海：上海实业控股。上海是国企改革的先行地区，而近日在一些 A 股上市公司已停牌，以 待公布改革计划。在香港上市的上实控股[0363.HK]，其目前市净率处于 0.53 倍的吸引水平， 而有不少投资者忽略了这只股份。事实上，公司的市净率已跌至雷曼兄弟危机时的水平。我 黄焯伟—助理副总裁 们明白到，投资者并不十分欣赏公司现时的综合企业结构，即是同时经营基建、房地产和消 费类产品的结构。然而，公司在 2015 年中期报告中表示，「借着国有企业改革的机遇，本 (852) 3698-6391 集团将择机进一步完善业务和资产结构，创造最大的股东价值」。因此我们认为，投资者可 stevewong@.hk 继续留意该股份在国企改革的进展。 广东：深圳国际。虽然深圳国际[0152.HK]的市净率并非十分低（1.11 倍），但该公司是深圳 市的重要平台，因为其是深圳市政府在香港的第二大上市公司（以市值计）。此外，公司正在 吴永泰—助理副总裁 发展位于