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公司报告 西王糖业控股有限公司 买入 （首次评级） 由亚洲最大结晶葡萄糖公司，迈向亚洲最大结晶果糖公司 目标价：HK$ 4.3 西王糖业控股有限公司（西王糖业），是中国领先的玉米生化产品及玉米提炼产 品加工商。公司主导产品结晶葡萄糖、果糖等被广泛应用于食品饮料、制药、 现价：HK$ 2.73 发酵及化工行业，07 年公司整体实现销售收入 20.6 亿元（人民币，下同），同 比增长 49%；净利润同比增长 25%至 3.6 亿元。公司目前结晶葡萄糖年产能高 2008 年 07 月 10 日 达 80 万吨，生产规模亚洲最大，07 年随着三期工程投产，该产品实现销售 48 万吨，我们预计今年销量将提高到 57 万吨，规模效益进一步体现；公司自主研 发的 5 万吨果糖项目预计 08 年 10 月可以投入生产，届时果糖产能将达到 6 万 彭博： 2088 HK 吨，成为亚洲又一个第一；我们认为公司在规模效益释放后，产品体系将沿着 路透：02088.HK 葡萄糖、果糖产业链进一步丰富品类与延伸。排除汇兑损益及补贴等非经常性 收益影响后，我们对公司 08-2010 年每股收益的预测为人民币 0.43、0.60 及 0.65 元。按照行业平均水平估值，08 年预测估值为 4.3 港元，09 年预测估值为 5.5 股本数据 港元，给予买入评级。 总股本(百万股) 830.4 结晶葡萄糖产业主要影响因素主要有原料及加工成本、行业供给及食糖价格。 总市值(港元百万) 2200.6 52 周高/低(港元) 2.35-4.41 后两者影响葡萄糖的价格，尤其葡萄糖与蔗糖按糖度有 0.7：1 的比价关系。目 平均成交额(港元百万) 6.1 前三因素皆处于不利状态：原料成本一直在上升、供给量增长很快、糖价低迷。 主要股东 持股( ％) 不过不利中正孕育着变局：1 ）玉米成本各企业共同面对，而西王糖业除自备电 西王投资有限公司 62.93% 厂（集团参股公司）外，玉米综合利用程度将进一步提高，在成本方面将保有 自由流通量 37% 优势，今年价格低迷有助于产业整合；2 ）食糖价格有望于08/09 甘蔗榨季大幅 行业 食品饮料 走高，因为甘蔗三年生特性，广西甘蔗今年集中换根会影响蔗糖产量，给淀粉 糖产业带来机遇。 除了糖价这一重大外部因素的潜在利好，西王糖业未来还有以下看点： 结晶葡萄糖进一步释放规模效益；5 万吨果糖投产有望给公司带来 1 亿元左右 招商证券(香港)研究部 孙娜 净利润；循环经济：从废液深加工处理中获得更大的附加值。公司研发中心是