从托宾Q理论看我国民间投资发展.doc

从托宾Q理论看我国民间投资发展（华东师范大学商学院上海 200062） 摘要：本文从詹姆斯#8226;托宾的q理论出发，分析解释了我国1990-2003年间民间投资的发展状况变化的原因，并在此基础上提出了一些政策建议。 关键词：托宾Q理论　民间投资　资本边际产出　贴现率 一、托宾Q理论简介 在詹姆斯#8226;托宾的q理论中，变量q表示企业的股票市场价值除以企业资本的重置成本，“资本的重置成本”指的是在产出品市场上购买该企业的厂房和设备需要支付的费用。在最简单的理论框架中，一家企业的q值等于该企业支付的企业每1单位资本的未来红利的贴现值，用r表示。在资本存量固定不变，资本边际产出MPK、折旧率d也不变的情况下，每1单位的资本在每一个时期的红利等于MPK-d，于是q值就等于： q= (MPK-d)/(1+r) + (MPK-d)/(1+r)2 + (MPK-d)/(1+r)3 + … 在每一个未来时期MPK都相同的这样一个简单的设定下，q的表达式可以记为： q = (MPK-d)/ r 在q大于1时表明下一期资本的意愿投资大于本期的实际投资，投资增加，而当q小于1则表明下一期资本的意愿投资小于当期实际投资，所以投资减少。由于d一旦确定，在一定年限内不会发生变化，因此，决定q的主要因素为资本的边际产出和贴现率。 二、我国民间投资的发展状况 所谓民间投资是指非国有经济投资中扣除外资和港澳台投资的部分，它包括联营、股份制、集体、个体和私营及其他经济类型的投资（这里我们就粗略地把其等同于非国有经济）。民间投资在我国经济增长中发挥着重要作用。改革开放以来，为了解决就业和搞活经济，我国非国有经济得到了飞速发展，民间投资取得长足的发展。表A的数据反映了1990-2003年我国各经济类型固定资产投资增长速度，我们这里就用固定资产投资的这些数据来分析我国民间投资的发展。 根据表A，我们大致可以把1990-2003年我国民间投资的发展分为三个阶段： 1.1990-1993年，民间投资高速增长。集体经济和个体经济固定资产投资都高速增长，增幅分别从-7.1%到70.5%，从-3.0%到20.8%；在1992年，集体经济投资增长率达到了94.8%且相当于国有经济增长率的2倍。 2.1994-1999年，民间投资增长缓慢。集体经济投资增幅急剧下降（1999年仅增长了3.5%）；个体经济投资增长率虽在前几年有所上升但在1997年开始就大幅度下降了；1998年，集体经济和个体经济投资增幅仅约国有经济增长率的1/2。 3.2000-2003年，民间投资增长速度有所回升。集体经济和个体经济投资增长率均回升并超过了国有经济投资增长率。 资料来源：中国统计年鉴2004 注：其他经济类型包括联营经济、股份制经济、外商投资经济、港澳台商投资经济等国有、集体和个体经济以外的经济成分。 三、用托宾Q理论来解释我国民间投资的发展 在q = (MPK-d)/ r中，由于d一旦确定，在一定年限内不会发生变化，决定q的主要因素为资本的边际产出和贴现率。下面笔者就试图从资本边际产出和贴现率两个变量的变化引起q值的变化，从而再引起投资的变化来解释我国民间投资不同阶段的发展状况。 （一）1990-1993期间我国民间投资高速增长的原因 1.对于非国有经济的原始积累来说，具有廉价的生产要素供给。以乡镇企业为例，其起步时的资金主要来自集体经济的积累，另有少部分来自银行和信用社贷款，那么加权平均之后，资金成本率r就很小或近乎于零，而个体经济则几乎全部为自筹资金，r的值就更小了。从而q值就增大了，投资增长很快。 2.非国有经济一起步就有相对丰富的市场机会，这为MPK扩大提供了广阔的市场。非国有经济则以其劳动力丰富的优势，进入长期受到压抑的轻工业产业部门，因而迅速扩大规模，而这时恰好是居民收入迅速增加，消费档次尚未升级的时期，乡镇企业的低质廉价产品符合了市场的需要，由宽松的市场环境决定了MPK的提高。MPK的提高必然导致q值的提高，从而投资迅速扩张。 （二）1994-1999期间我国民间投资增长缓慢的原因 1.就MPK而言，其数值不断下降。这里有两个制约因素，一是规模，二是技术。通常而言，企业需要发展到一定规模才能享受由早期的固定资产投资所带来的收益，即获得规模收益。然而非国有经济受到本身的实力小，投资者自身能力的约束以及国家对其进入行业的限制，其发展壮大受到很大的束缚。影响资本边际产出的另一个关键原因是技术水平，即企业的创新能力。非国有经济技术起点低，获取资本困难以及高素质人力资源的缺乏，企业技术水平落后。此外，低水平重复建设现象严重，政治地位低等问题，都导致