动态财务分析方法初步探析.doc

动态财务分析方法初步探析摘要：近年来，由于众多非寿险公司面临着保险利润波动幅度较大以及逐渐递增的巨灾风险，动态财务分析作为一个新兴的金融分析方法受到越来越多的关注。本文在对该方法进行阐述的同时，采用了有效前沿和风险因素划分的思想，并在此基础上，对利率生成器模型和再保险分出模型进行了详细的阐述。 关键词：动态财务分析风险因素有效前沿 一、背景介绍 近几年来，美国、加拿大以及欧洲很多国家的非寿险公司纷纷面临着保险利润波动幅度较大以及逐渐递增的巨灾损失，但是与之同时保险公司资本市场的良好运作又形成了更高的资本盈余。这些新变化不仅影响了股东价值，而且直接关系到非寿险公司的偿付能力。为了最大化股东价值，保险公司应该对加速股东价值形成和影响资本成本的因素有所了解。这就要求不仅要可以识别这些因素，还要通过揭示出它们的随机性以及之间的相关性来量化收入波动。 当今分析非寿险公司不同商业策略的财务效果主要有两种方法：情景测试和随机模拟。情景测试是指用确定的情景对未来经营进行分析得出结论，这样的结论只在特定的情景下有效。所以，只有当套用的情景是正确的时候，用情景测试得出的结论才是可靠的。并且与某一特定情景相关的风险只能粗略地估计而无法准确地量化。然而随机模拟克服了这个缺点。随机模拟运用在保险公司对现金流量的模拟分析方面就叫做动态财务分析。动态财务分析是对非寿险以及再保险公司整体财务模型进行大规模计算机模拟，以便对战略决策进行风险和收益评估的方法。 二、方法特点 与传统的财务分析相比，动态财务分析最重要的特点，就是它可以从一个整体的角度来分析整个公司的财务状况，特别是当它被用来模拟保险公司在面对大量互相关联的风险因素反应的情况下。动态财务分析模型通常能够反映资产和负债之间的相互作用。对于公司运转情况的准确识别，使得动态财务分析模型得以阐述商业策略和结果之间的联系。理论上，动态财务分析是一个操作平台，它把各种模型和财务方法结合成一个多变量的动态模拟系统。在随机模拟的基础上，它能够产生大量的随机情景，通过对每一情景的反应进行评估，我们就可以对产生的结果进行统计分析。 三、效果衡量 动态财务分析的最终目标就是从众多的商业决策里面选择出最优决策。在给定的情景下实施某一决策的结果可以用效果衡量(Performance Measure)来表示。它是一个用来描述公司应用某一模型所产生效果的随机变量。我们应该抓住模型描述的核心，即预期利润和风险衡量或者叫利润的标准差。 在给定的情景下，应用一个商业策略将产生一个结果，它可以表示成一个产出变量的均值和离散程度，并且在坐标系里有一个点与之对应。我们假设预期利润为坐标纵轴，与之相关的风险为坐标横轴。通常我们说在其他条件不变的情况下利润越大越好，风险越小越好。 因此在图1中，在条件允许的情况下，任何一个产出点都优于它下方和右方的点。当所有可行的策略都模拟过以后，那些占优势的点在风险收益坐标系里面就形成了一个边界，即有效前沿。它是一个由可实现的理性策略所构成的数集，同时将无法达到的选择和次优选择分割开来。在有效前沿上对具体的点的选择会非常复杂，公司的风险偏好以及与外部实体之间的相互作用等因素将决定具体的选择。 四、风险划分与模型构成 动态财务分析主要由情景生成器以及数据输入、输出几部分构成。其中情景生成器是最重要的组成因素之一。它由与公司风险因素相关的随机模型组成。风险因素通常包括资产风险、负债风险以及经营风险。对于保险公司可能面临的风险划分如图2所示。构建动态财务分析模型最重要的步骤就是识别出与资产、负债和现金流量相关的随机变量，然后选择其中的某些因素进行建模分析。根据图2中的风险划分，我们可以把动态财务分析分为以下几个部分：定价部分、准备金提取部分、投资部分和巨灾风险部分。对每部分进行进一步划分，可以将情景生成器分成利率生成器模型、再保险分出模型、巨灾损失模型、非巨灾损失模型、承保周期模型以及赔付方式模型等。本文仅就利率产生器和再保险分出模型进行详细阐述，其余模型的分析过程详见文献[5]。 五、利率生成器模型 20世纪末人们研究出越来越多的模型用于模拟短期利率和期限结构的走势。利率生成器是动态财务分析中非常重要的模型之一。对于短期利率的模拟，本文采用比较有代表性的1985年由Cox、Ingersoll和Ross提出的CIR模型。它的表达式如下： 六、再保险分出模型 再保险也称分保，是保险人在原保险合同的基础上，通过签订合同，将其所承保的部分风险和责任向其他保险人进行保险的行为。再保险按照其责任限制分类可以分为溢额再保险和比例再保险。下面我们就这两部分分别进行分析。 （一）溢额再保险 溢额再保险是由保险人