期权理论在投资决策优化中应用.doc

期权理论在投资决策优化中应用传统的投资决策方法NPV和IRR忽略了投资项目中隐含的一些期权的价值，从而造成投资者的“短视”行为。文章通过将期权理论的引入，利用布莱克―斯科尔斯期权定价公式为投资项目中包含的期权定价，使投资决策更完善，更准确的衡量投资项目的价值。 一、传统投资决策方法的缺陷 在传统的投资决策理论中，净现值法(NPV)和内部收益率法(IRR)是最基本的两种方法。净现值法(NPV)是首先预测投资项目产生的现金流，然后确定适当的折现率，对现金流进行折现，从而计算出投资项目的净现值，根据净现值作出决策。 NPV=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T 这里C0为项目初期的投资，C1、C2…CT为项目各期产生的现金流，r为折现率。T为项目的存续期。 若净现值大于等于零，就接受该项目，若净现值小于零，就拒绝该项目。 内部收益率法(IRR)是先对项目产生的现金流进行预测，令净现值为零，从而计算出一个折现率，即内部收益率，然后将内部收益率与对项目的期望收益率进行比较。 0=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T 这里C0为项目初期的投资，C1、C2…CT为项目各期产生的现金流，T为项目的存续期，r为内部收益率。内部收益率如果大于等于对项目的期望收益率就接受这个项目，如果小于对项目的期望收益率，就放弃这个项目。 净现值法和内部收益率法在本质上是一样的，都是对投资项目产生的现金流折现。这两种投资决策的方法依赖于两个因素：项目产生的现金流和折现率，其他因素不考虑。这两种方法都是静态的决策分析方法，根据折现率和预测的现金流，要么接受项目，要么放弃项目。 现实世界和经营环境的变化非常迅速。这些传统的投资决策方法就暴露出其僵化和缺乏灵活性的缺点，从而会出现一些不好的结果。比如说这几种情况：1、一个净现值为负，但能够为公司提供进入另一个有利可图的行业的机会的项目被放弃；2、在两种投资方案中，甲的净现值比乙大，但乙项目在特定的情况下有其他用途而甲项目却没有，乙项目被否决；3、一个净现值大于零的项目可以在今年实施也可以在明年实施，在明年实施收益可能会更大，但却在今年实施。以上这几个问题都是传统的投资决策方法所不可避免的，从而使决策者出现“短视”行为，使投资者错过好的市场机会，减少收益。对于这些传统投资决策无法解决的问题，期权理论却能很好的解决。 二、期权理论的基本内容 期权在英文中为“Option”，意思为选择权。期权是这样一种权利，其持有人在规定的时间里有权利但不负有义务按约定价格买或卖某项财产或物品。期权是一种纯粹的权利，使持有者能在将来根据市场的变化做出最有利于自己的选择，使持有者处于一种灵活的状况。正是由于期权是一种纯粹的权利，期权的取得必须付出一定的代价，这个代价就是期权的价值。由于人们从期权中所得的好处是不确定的，这依赖于未来的状况，所以期权的价值的确定也是一个难题。尽管期权交易早在公元6世纪就出现了，在18、19世纪期权交易被引入金融市场，但期权交易却一直没有繁荣起来。因为人们无法准确估计这种选择权和灵活性的价值。1973年美国的Fischer Black和Myron Scholes发表了著名的布莱克--斯科尔斯期权定价模型，从而解决了这一难题，为期权交易的发展铺平了道路。期权的风险规避、投机、套利功能也得以发挥。 期权的基本类型有看涨期权(call option)和看跌期权(put option)。对于期权持有者而言，看涨期权在到期日有按事先敲定价格买入资产的权利(标的物品市场价格上涨越高获利越多)，看跌期权在到期日有按敲定价格卖出资产的权利(标的物品市场价格下跌越多获利越多)。对于卖出期权者而言，有的只是义务(按敲定价格买入或卖出)，收益是当初得到的期权费。 布莱克――斯科尔斯期权定价模型可以表示为: C=SN(d1)-Ee-rt N(2) d1=[Ln(S/E)+(r+1/2σ2)t]/(σ2t)1/2 d2=d1-(σ2t)1/2 这里C为看涨期权的价格，S为标的资产的当前价格，E为规定的标的资产到期的交易价格，r为无风险利率，σ2为资产回报的方差，t为距离到期日的时间，Ln为自然对数，N(d)为累积正态分布函数。也就是说，期权的价格由S、E、r、t、σ2这5个因素决定。其他种类的期权的定价公式可由这个公式调整得到。 三、期权理论在投资决策优化中的应用 当在一个项目上投资的时候，得到的不仅是项目产生的现金流，还包括项目本身所具有的一些期权，这些期权使投资者具有一些选择权，而这些选择权也是有价值的。NPV法和IRR法都没有考虑这些期权，所以是片面的、