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沪深A股房地产行业上市公司Z分数模型摘要：本文选择沪深A股市场房地产行业53家上市公司为研究对象，利用这些上市公司的会计信息和公司治理信息来构建财务困境预测模型。研究表明：1．公司治理特征对公司陷入财务困境具有显著的影响；2．公司治理信息不能为财务信息所覆盖。这一方面说明，公司治理结构对公司的财务安全具有重要的影响，因此应进一步完善公司治理结构，在研究和构建财务困境顶测模型的时候，不仅要考虑会计信息，还应考虑公司治理信息等，以构建更为有效的预测模型。 关键词：上市公司 财务困境 预测模型 随着我国资本市场的不断发展与完善，对上市公司财务困境进行预警研究一直是国内学术界的热点问题之一。财务预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面临的财务危机实施的实时监控和预测警报。国内外学者进行财务困境预警研究的方法主要有：剖面分析法、单变量判别分析法、回归分析、多元判别分析法、条件概率模型、二元LOGIT离散选择模型、基于MM理论和期权定价理论相结合的破产预警模型、基于信息科学的神经网络分析法以及近邻法、分类树方法等等。 一、目前国内研究进展评述 目前国内的研究主要是集中在建立财务预警模型，主要的研究成果包括： 陈静(1999)以1998年27家ST公司与27家非ST公司为对象，利用资产负债率、净资产收益率、总资产收益率、流动比率进行研究。 张玲(2000)以120家上市公司为样本，从偿债能力、盈利能力、资本结构状况和营运状况四个方面共选取15个财务指标建立起财务预警分析模型。 陈晓、陈治鸿(2000)分别从反映公司财务健康状况的资产流动性、财务杠杆、资产管理能力、盈利及回报能力、非主营业务回报、股本扩张能力、主营业务鲜明程度以及公司增长能力方面挑选若干财务变量作为备选预测变量，然后再从每一大类特征指标中选出变量，形成一个变量组合进行研究。 吴世农(2001)则选取1998-2000年度140家上市公司作为样本，选用盈利增长系数、净资产收益率、速动比率、超速动比率、负债比率、长期负债比率、营运资本比率、总资产增长率、权益增长率、主营收入增长率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、总资产的对数、权益对数为变量进行研究。 张后奇等(2002)在上证联合研究计划第三期课题报告中，所做的《上市公司财务危机预警系统：理论研究与实证分析》，从偿债能力、盈利能力、经营能力、周转能力、现金能力等方面，选出37个财务变量进行研究。 以上基于财务指标建立的预测模型，缺乏对财务困境原因及早期预警的系统分析。大多数研究只是在完成财务指标与财务状况优劣的逻辑验证，并未从理论上深入剖析财务困境的深层原因；其次，忽视了企业运营的市场环境和治理等因素对财务状况的影响；再次，由于财务报表数据具有事后性或可能被管理者粉饰，因此，必须寻找其他事前信息完善财务预警。 本文拟突破以往财务预警研究基于财务指标或治理指标的单一层面分析，在财务因素分析基础上，引入公司治理的因素，建立基于会计信息和公司治理信息的Z分数财务危机预测模型。之所以采用著名的5变量Z-score模型，是因为该模型是由美国的Altman教授在1968年采用了22个财务比率经过数理统计筛选建立并加以了改进。该模型简便、成本低、效果佳，目前日本开发银行、德国、法国、英国等许多发达国家的金融机构都纷纷研制了各自的判别模型。模型的基本原理是：假设观察到在某一时点上的n个企业，分为以下两组：其中n1个财务状况良好，n2个发生财务危机(n＝-nl+n2)，同时收集企业的一些财务特征(财务比率)，利用若干个财务比率构造的多元线性判别函数为： 判别函数中βi为模型的系数，Xi为第i个财务比率。判定准则为：Z＜Z1，被预测企业为危机企业；Z＞Z2，被预测企业为正常企业；Z1＜Z＜Z2，模型处于灰色区域，被预测企业发生危机与否需要依据经验判断。从中可以看出，Z计分模型有一个重要的假设存在着一种测度能将正常公司与危机公司区分为两种不同的分布(一般情况下是正态分布)。当然两个分布之间有一种重叠(overlap)区域。这种重叠或模糊的(indecisive)区域对于模型来说是无法避免的，判别模型的效果依赖于选取什么样的多元变量组合具有使这种灰色区域降至最小的能力。 二、z分数模型建立的说明 (一)样本的选择 根据沪深证券交易所的相关规定，ST(英文“specialtreatment”的简写)公司主要指2种情况：一是上市公司经审计2个会计年度的净利润均为负值的公司；二是上市公司最近1个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值的公司。 本文选择了我国房地产行业53家上市公司2003年的数据为有效样本。对于ST样