管理层激励措施对企业经营业绩影响综述.doc

管理层激励措施对企业经营业绩影响综述【摘 要】我们知道公司经理与股东之间存在着信息的不对称，而且他们之间签订的报酬――绩效契约是不完全的，即控股股东能够保证经理等高管在每种状态下应采取的哪些行动，现实的市场是不完美的，公司经理存在道德风险和逆向选择问题，代理成本的产生是不可避免的。对于追求财富最大化的股东来说，为了最大程度减少代理成本，就要和经理签订报酬――绩效契约，从而可以激励经理选择和实施可以增加他们财富的活动。本文即从以上几个角度来讨论如何使企业股东得到效益最大化。 【关键词】管理层持股；公司绩效；资本市场有效；公司业绩 一、引言 管理者激励问题，最早由Jensen 和Meckling(1976)正式提出。他们认为，当经营者不是企业的完全所有者(即存在外部股权)的情况下，经营者的工作努力使他承担全部的成本而仅获得部分的收益。同样，当他在职消费时，他得到全部的收益却只承担部分成本。结果导致经营者不努力工作却热衷于追求在职消费，这种行为的后果是企业的价值小于管理者为企业的完全所有者时的价值。这个差额就是外部股权的代理成本。为了解决经营者与所有者之间这种行为目标的差异，企业经营者激励与约束的问题便被提了出来。如何矫正经营者行为，激励经营者最大限度地为所有者努力工作，是降低代理成本的关键。而解决问题的其中一个方法就是管理层持股。 管理层持股就是通过管理层持有公司股份，使得管理者利益函数与股东利益函数趋于一致，以减少代理风险，并且通过股权激励，促使管理层努力工作，从而提高企业经营绩效。西方学者对管理者持股的作用进行了深入探讨，尤其围绕管理层持有股权与企业业绩之间的关系方面做了大量的实证研究。Franci 与Smith (1995)，Palia 与Lichtenberg(1999)认为管理层持有股权克服了管理上的短视行为，从长期看，管理层高比例持股可以促进变革提高公司的生产力，从而提高公司价值。Hanson 与Song(2000)的研究也表明管理层持股有助于减少自由现金流量的代理成本，增加公司价值。 但是，也有学者认为管理者持股对公司业绩没有影响。Demsetz(1983)提出管理层持股是内生变量，依赖于公司外部环境和内部特征，例如行业、投资机会、成长性、经营风险和信息的不对称等，是一种反映市场影响的长期演化结果，对公司绩效不存在影响。Demsetz和Lehn(1985)研究发现管理层股权与公司绩效之间不存在显著的相关关系，尤其没有显著的正相关。Himmelberg(1999)也有类似的结论。另外，还有学者认为这两者之间的关系呈现负相关，即管理层持股不仅对公司业绩没有正面影响，反而会削弱公司价值。agelo(1986)，sivdasani(1993)研究发现管理层持股确实产生管理者防御，从而减少公司价值。 值得一提的是Morck，Shleifer和Vishny(1988)的研究工作。他们认为管理层股权与公司绩效之间呈现的是区间效应。他们以拥有的股份不少于0.2%的董事们的持股比例之和衡量管理层持股比例，采用托宾Q值测度公司绩效，对研究样本的横截面数据进行分段回归来研究管理层股权与公司绩效间的关系，发现管理层股权与公司绩效之间存在显著的非单调关系：当管理层股权介于0%~ 5%之间时，公司绩效随管理层股权的增加而提高；当管理层股权介于5%~25%之间，公司绩效随管理层股权的增加而下降；当管理层股权超过25%时，公司绩效随管理层股权的增加而提高。 本文从描述性统计的整个角度，对公司高级管理人员的激励现状作了一个整体分析。在本部分中，我们将运用回归分析方法来研究上市公司经营绩效与高级管理人员报酬和所持股份的敏感程度，并且考察高级管理人员年度报酬与公司规模、所处行业和所持股份的相关关系业和所持股份的相关关系。 二、研究假设 1.公司经营绩效与高级管理层的年度报酬存在显著的正相关关系根据代理理论，当公司经理与股东之间存在信息不对称的时候，股东就要与经理签订报酬――绩效契约，来减少经理由于道德风险和逆向选择所导致的代理成本，从而使自己的财富最大化。薪酬可以分为货币性薪酬和非货币性薪酬，目前学者主要关注货币性薪酬，特别是薪酬形势对企业经营业绩的影响。在报酬-绩效契约下，公司经理的报酬将根据公司的经营绩教来决定。因此，对于自利的公司经理来说，他将寻求通过提高公司经营绩效来提高自己的报酬。所以，我们假设公司的经营绩效与高级管理人员的年度报酬存在显著的正相关关系 2.公司经营绩效与高级管理人员的持股比例存在显著的正相关关系根据代理理论，公司经理是风险回避型的股东是风险中性的。当经理没有公司剩余索取权时，他们就会回避风险较高收益较高的项目而选择风险较小收益较低的项目。当经理拥有公司剩余索取权时，即