股改即将完成 B股何去何从.doc

股改即将完成 B股何去何从摘要：A股市场股权分置改革即将完成，B股市场的改革问题又摆到了桌面上。面对因为A、B股市场合并传闻而不时出现刺激性上涨的B股市场，证券市场不得不思考一个B股市场到底该何去何从的问题，是继续发展，还是注销，或是与A(H)股合并，本文试图在结合B股市场功能、发展及现状的基础上探讨B股市扬的走向。 关键词：B股市场　并轨　回购 2006年1月4日，五部委联合发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，办法规定外商可以协议转让股改公司及新上市公司的A股。允许外资作为战略投资者投资A股，进一步弱化了B股市场的功能，市场认为《管理办法》是在为解决B股市场做铺垫。8月26日，证监会正式发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，这意味着在QFⅡ之后，将有更多的外资机构可以直接投资国内证券市场。而且，在近期以来的A股股改接近完成、A+H股同时上市，以及人民币升值等市场背景下，已经逐渐丧失融资功能的B股市场，地位已越发尴尬。如果说以前还因为A股股改事关重大而无暇顾及B股市场，那么现在已经是把解决B股问题提上议事日程的时候了。市场目前对解决B股问题有多种思路，但哪一种或几种更好，还要结合B股市场的状况来考察。 一、B股市场的现状及存在问题 B股设立的初衷是为企业吸引外资服务，其功能定位在于融资而不是投资。随着海外上市、外资企业发行A股，QFⅡ、QDⅡ等国际化手段的不断引进，B股市场的初始功能实际上已经终结。另一方面，2001年初B股市场对内地居民开放后，境内散户取代境外机构成为投资主体，B股市场已成为事实上的内资股市场，无论在融资功能上，还是在投资者结构上，外资的色彩越来越淡，外资股已名不副实。市场环境的变化及B股市场存在的问题，都要求对B股市场的去向尽快加以明确。 (一)融资功能丧失 B股市场设立的初衷是为筹集外资提供一个渠道，但随着H股和红筹股的出现，特别是亚洲金融危机后H股的大量扩张，B股的筹资功能已逐渐弱化。从我国B股市场的情况可以看出，1992年，第一只B股――真空B股在上交所发行，截至1999年底，沪市有53家B股，深市有54家B股，共有107家B股发行。这段时期B股市场的融资功能正常。而在2000年雷伊B发行后，直到2004年4月至当年底，深沪股市才义发行两家B股。2005年至今，B股市场又停发了新股，只有3家公司通过增发融资，还有几家曾申请增发但未达得到明确答复。从这些情况看来，B股市场的融资功能已基本丧失。 (二)资源配置机制扭曲 尽管一个国家存在多层次的资本市场体系，对资本市场的发展是有利的，我国已经有了上海A股和深圳A股，似乎再来一个B股市场应该利大于弊。但是应该看到这并不是真正的多层次的资本市场体系。将市场划分开来，致使B股市场在整个市场体系中处于从属地位，难以得到长足的发展。而且，在一个市场上同时存在两种价格不同但本质相同的股票，会不可避免地造成市场的分割，从而形成不同的评价机制和股价体系，使得市场的统一性与完整性受到挑战，也使得资源的配置机制与配置效率发生不同程度的扭曲。 (三)投资价值缺失 2000年后，B股市场的融资功能已基本不存在，与之相应的是投资价值的缺失，国外投资者纷纷撤退。而在2001年B股市场向中国内地投资者开放后，B股投资资金来源实际上主要来自内地投资者持有的外汇。QFⅡ实施后，A、B股投资者将更一致化。作为基本丧失了融资功能的市场，显然对投资者也没有太大的吸引力。B股市场需求出现萎缩，交易清淡。尽管在去年年初、9月份及今年初B股市场出现了几次“井喷”行情，但其背后的原因却是A、B股合并的传闻，是一种短期的投机行为，而不是出于B股市场的投资价值的认可。 二、B股市场改革的争议 上述问题使得B股存在的理由和依据都变得更加薄弱。而目前市场上对B股改革的思路主要可以分为以下两种。 (一)取消论 由于B股市场存在的问题及其筹资功能的丧失或被取代，B股市场应该通过与A(H)股市场合并的方式予以取消。粱定邦认为将A、B股分开的体制会使A、B股市场价格产生扭曲，从而产生套利机会，导致了诸如非居民投资A股等非法交易。而且，这种市场的分割不利于提高市场的流动性和效率，助长了投机。A、B股市场的合并，即可以消除这些弊端，同时又是中国证券市场国际化纵深发展的客观要求。秦阿峰则认为，当初设立B股市场为国内企业(尤其是外资企业)筹措外资的需要，这一功能现在已基本为H股和红筹股所取代。随着A股市场逐步对外开放，境内外资公司在A股市场融资也将很快实现，因此，A、B股市场的分立的前提已不存在，合并是必然的选择。陈琦伟也认为，B股市场在调设计、管理上先天就是有缺陷的，缺乏效率，因此没有理由继续做大B股市场。 (二