股权分置改革前后我国上市公司股利政策变化.doc

股权分置改革前后我国上市公司股利政策变化摘要：由于以前的经济体制原因使得上市公司的股份分为流通股和非流通股，其中非流通股所占的比例很大，使得我国上市公司的股利政策出现与传统理论相背离的地方，也是我国证券市场不健全的原因，2005年证监会提出股权分置改革，说明我国已经认识到这方面的问题，本文介绍了股权分置及其改革，并针对改革前后股利政策的变化作了分析研究。 关键词：股权分置 股利政策 股改 到2006年底我国上市公司的股权分置改革已经完成，由于股权分置导致的股权结构的特殊性已经改变，相应的股利政策也会有所变化，以往的文章只是在股权分置的情况下对股利作研究或者是对股权结构所作的研究，本文主要是针对股权分置改革后是否对股利政策有影响进行研究。 一、股权分置产生的原因 股权分置是由于在我国经济体制改革过程中由于特殊的历史原因使得上市公司内部形成流通股（社会公众股）和非流通股（国有股和法人股）两部分，从而导致同股不同价、同股不同权和同股不同利的这样一种不合理的制度安排。当时的中国股市是作为政府主导的一种安排，在经济转型时期为了解决国有企业的困境，股市一度作为一种为国有企业筹资的一种工具。一些国有大中型企业开始进行股份制改造，但是这些企业进行股份制改造的主要出发点是通过在证券交易所上市而在股市上筹集资金。这时就出现了国有股能否在交易所流通的问题，当时国家出于保持国有经济控股地位的原因，规定国有股和法人股不能在证券交易所直接流通。这种股权制度的安排，造成了今日中国股市结构存在流通股和非流通股的特殊现象，即股票市场上的股权分置问题。这种政策安排虽然在特定时期发挥过它的作用，但造成了流通股和非流通股同股不同权、同股不同价同股不同利的弊端，使得我国股利的发放与传统理论有不同的地方，形成我国股市的独特性，影响制约着我国证券市场的进一步发展。 由于历史原因，我国股市上有三分之二左右的股权不能流通，我国的证券市场流通股仅占全部股份的大约1/3 的比例。正是因为大部分股票不能流通，造成了流通股股东与非流通股东利益追求目标的差异。我国证券市场存在着非流通股的特定情况，使得非流通股股东就会形成自己的利益追求目标，由此也就形成了非流通股股东与流通股股东利益目标的背离，正是这种股权结构使得上市公司对股利的发放产生差异。 二、股权分置下的股利政策 西方国家早在上世纪50年代就已经开始研究股利政策，对此西方学者提出各种理论进行解释，主要有MM理论、信号理论、代理成本理论、在手之鸟理论等。经过近50年的发展演进，股利理论已经得到了拓展。但是，国外学者提出的理论所涉及的一系列前提条件在我国上市公司中并不具备，在中国有独特的股利政策，这主要是由于股权分置下的股权结构造成的。 股权分置导致出现流通股和非流通股现象，持有非流通股的股东一般为国有大股东，取得股权的成本较低，是为了控制而持有股份，而持有流通股的股东一般是中小投资者，通常是按市价在市场上取得，对公司没有控制权，一般是为了获得分红或资本利得。这就使得在新股发行时，非流通股股东承诺“暂不流通”，极大得提高了拥有流动性的社会公众股的认股成本，流通股的高溢价发行使的非流通股股东获得了巨额无风险溢价发行收益。而且在我国非流通股股东通常为国有股股东，是第一大股东，如果考虑第一大股东的持有比例使的上市公司的最大股东处于一种其他任何股东无法与之抗衡的地位，这些股东之间由于投资方式、在公司的权利存在较大差别，导致了不同股东的利益冲突，占有利地位的股东就可能利用自己的优势选择对自己有利的分配方式。因此正是由于这种股权结构使的我国的上市公司的股利政策的发放与传统理论有可能相悖。 上市公司发放股票股利并不会直接增加股东财富，不会导致公司资产的减少或负债的增加，同样不会影响公司的现金流量，只会引起所有者权益的变化。因此上市公司发放股票股利只是起到股本扩张的作用。从我国学者的研究可以看出我国上市公司早期发放股票股利的现象比较普遍，而且都属于高额发放。在西方发达国家，上市公司的管理层出于对公司控制权和保持每股收益稳定增长，一般多采用现金股利而非股票股利，但在我国由于股权分置导致的一股独大的股权结构使得上市公司不用担心控制权的问题，只是关注如何实现股本扩张，以便为将来再筹资创造条件。 在我国证券市场上由于一些上市公司能为大股东甚至地方政府获得好处、套取现金，使得大股东实际上是通过证券市场直接圈钱来代替现金分红，使得国有股控股比例大的上市公司倾向股票股利，而且这样股票价格下降会吸引新的投资者。对流通股股东而言，虽然上市公司发放股票股利短期内可能会有一定的回报，但是长期却是不利的，因为利润的不断下降会引起股票价格的大幅下跌，这样损失的还是流通股股东。 我国上市公司最初受上市额度限制，