黄金市场及外汇市场联动.docVIP

黄金市场及外汇市场联动根据我国对黄金市场的发展定位，其是继货币市场、资本市场、外汇市场之后的第四大金融市场。作为金融子市场之一，它与外汇市场的关系最为密切，这是由黄金特有的货币属性所决定的。但是黄金市场与外汇市场究竟怎样产生联动机制?如何有效利用该种联动关系，从而促进国内金融市场的建设是本文探讨的重点。 一、黄金市场与外汇市场的本质联系 货币性是两个市场密切相关的关键因素。从货币发展史的角度看，黄金市场的发展与其货币属性密切相关。不可否认，到目前为止黄金的货币功能依然存在，我们可以通过以下三个事实说明这个结论。 第一个事实是黄金仍被各国中央银行储备，发挥着重要的储备资产功能。20世纪70年代黄金非货币化之后，虽然黄金退出了国际货币体系，但大多数国家的央行并未大规模减少黄金储备持有量，这可以根据世界主要国家的黄金储备情况变化表(表1)加以说明。我们可以发现在1970～1975年黄金非货币化改革具有转折意义的5年间，除英国之外，其他国家并没有大规模减少黄金储备，反而诸如日本、瑞士、德国、荷兰等主要黄金储备国还少量增持了黄金储备。由此可见，黄金拥有长期稳定的购买力这一事实得到了包括美国在内的各经济大国的认同。另外，虽然在1990～2000年的10年间，以英国为首，加拿大、澳大利亚、比利时等国皆抛售了大量黄金。但这并不代表黄金不再具有货币属性。最明显的特征是这些央行只是调整了黄金储备的比例，并未取消黄金储备，因此央行抛售黄金的行为只能说明他们对储备资产的管理方式发生变化，而非黄金货币功能消失。据此，各国央行对黄金储备的态度可说明黄金货币地位依然存在，黄金内在价值的稳定性仍使黄金成为各国储备资产的重要组成部分。 第二个事实是国际清算银行至今仍将黄金列入可接受的国际清算工具，尤其在金融危机期间，黄金表现出优越的货币融资功能。最典型的事例是东南亚金融危机期间，韩国政府为了渡过债务危机，发动民众收集民间250吨藏金，兑换外汇支付贸易缺口，从而成功缓解了金融危机对韩国的冲击。因此，这种把黄金作为清算工具以解决国际收支问题的行为正是体现了黄金的货币功能。 第三个事实是黄金到目前为止仍是国际货币体系稳定的保证。从表1中我们可以观察到，美国自20世纪70年代之后，从未进行过大规模抛售黄金储备的行动，其黄金储备总量始终在814Q吨左右徘徊，占总储备资产的60％以上。为什么美国愿意放弃持有生息资产而大量持有成本较高的黄金储备?笔者认为，一个重要原因就是美国需要大量黄金储备，保持美元在世界经济中的霸主地位。近年来，美元持续走弱，信用货币频遭置疑，但美元的世界地位并未动摇，这与美国把大量黄金储备作为其币值保证的策略密切相关。除美国之外，德国、意大利、荷兰的黄金储备比例也都占总储备资产的60％左右(见表2)。因此，在当今信用货币支付体系中，信用货币的价值需要黄金提供保值，这间接体现了黄金作为世界公认国际货币所具有的货币功能。 二、黄金市场与外汇市场的联动 鉴于黄金与外汇共有的货币属性，它们两者之间的联动关系主要体现在两个方面，即从微观角度看，黄金价格与外汇汇率关系密切而宏观角度的联动则表现在国家储备资产结构变动对两个市场产生的影响方面。 一方面，黄金价格与外汇汇率的关联主要体现在两个市场间的定价能互相牵制。目前，国际黄金主要以美元计价，美元汇率的变动对黄金价格产生的影响最为显著。美元之所以成为黄金的计价货币，主要取决于美国在国际中的金融地位，同时布雷顿森林货币体系下美元与黄金挂钩的历史也为美元成为黄金计价货币奠定了基础。总的来说，一般认为美元汇率与黄金价格呈反向关系，即美元升值，黄金价格疲软，反之亦然。为了弄清黄金价格与美元汇率变动的真实关联性，有关学者曾对黄金非货币后30多年的金价走势进行分析，得出美元长期走势与黄金价格负相关的结论。 另一方面，外汇市场与黄金市场在国家储备结构变动中呈现出的关联性是相互的。从一个角度看，黄金储备变动反映了央行对外汇市场或者说是对美元走势的判断。比如，20世纪90年代后期各国央行展开的抛售黄金储备浪潮是在美国经济长时间较佳，美元汇率坚挺的背景下发生的，当时各国央行为了增加本国储备资产收益，纷纷减持黄金以购买美元资产。又比如，当前美元受到美国国内双赤字、通胀等不利因素影响，持续走软，作为主要储备资产的美元价值遭到其他国家的质疑。以中国为例，如何减少美元储备资产，增加黄金储备比例已成为当前的讨论热点。实际上，不少国家及组织已开始增加黄金储备了。据资料显示，截至2007年3月俄罗斯的黄金储备已达402，8吨，创历史新高。从另一个角度看，各国央行增持或减持黄金储备的行为，同样会对外汇市场产生预期，从而影响其走势。比如，在目前的美元走势下，普遍持金比例较低的亚洲国家央行什么时候