企业并购中财务风险探究.doc

企业并购中财务风险探究摘 要：西方国家企业发展曾经历了六次大规模的并购浪潮；在2008年12月，我国商业银行发放并购贷款开禁以后，我国企业的资产重组、兼并收购活动也日趋活跃。但是，在风起云涌的并购活动背后，企业并购案例成功的不是很多见。毕竟企业有各种风险贯穿于整个活动，它也是一种风险很高的风险经营活动， 其中企业并购活动成功与否的重要因素是财务风险。所以，研究企业并购中的财务风险问题在现实中有着重要的意义。 关键字：并购；财务风险；财务风险控制 一、企业并购中的财务风险概论 1、企业并购的概念 并购，即兼并与收购的简称，是以全部或部分产权为对象的一种特殊的交易活动，属于间接获得生产要素的投资行为。 2、企业并购中财务风险的涵义 并购融资活动风险论者认为“由于出资方式的不同，导致股东利益损失的风险就是企业并购的财务风险[1]”；“企业并购的财务风险主要是筹资和资本结构的风险，是由并购对资金的需求造成的[2]”。 并购财务活动风险论者认为“企业在进行投资、控股扩张的同时，伴随着企业风险的扩张。不仅原有的商品经营风险继续存在，而且还出现了一些与企业并购相关的特殊风险，如价值评估风险、出资风险以及整合风险等”， “并购中的财务风险是企业与并购相关各项财务活动引起的财务状况恶化或财务成果损失性等情况[3]。企业价值评价风险，融资风险，流动性风险和杠杆收购的偿债风险都是企业并购的财务风险。” 通常来说，指筹资决策带来的风险就是企业并购的财务风险，例如筹资渠道选择的不同和筹资数额的不同都会引起企业的资本结构的变化，并使企业产生不确定性的财务状况。所以，企业因举债以获取财务杠杆效应而导致财务状况的不确定性就是狭义的企业并购财务风险。这种定义就是第二种观点融资活动风险论的集中表述。 3、企业并购中财务风险的分类 不同的财务风险是从不同角度的分析企业并购所得到的，从财务风险形成原因上看，有制度性财务风险，操作性财务风险和固有财务风险；从风险控制上看，有可控性风险和不可控性财务风险[14]。本文是从企业并购过程的角度来分类的。完整的并购活动，一般是选择目标企业、评估目标企业的价值、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。因此，目标企业价值评估风险、融资风险和整合期的财务风险是企业并购中的财务风险。 二、企业并购中财务风险的来源 1、导致企业并购财务风险的因素分析 导致企业并购财务风险的因素很多，并购财务风险的成因是未来结果的不确定性，财务风险的成因有很多，但主要的成因是并购过程中某些因素的不确定性，市场信息不对称性。 （1） 并购过程中某些因素的不确定性 企业并购过程中的不确定性因素很多。宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期的波动、通货膨胀、利率汇率变动；微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。企业并购的各种预期与结果发生偏离都是受这些变化所致。 不确定性因素是如何导致企业并购的预期与结果发生偏离的呢？本文认为，是因为不确定性因素给决策人员带来了价值诱惑力，它具有价值增值的特性；还因为它又客观存在着导致成本膨胀的可能性，各种外部和内部因素综合作用的结果不能排除可能带来的损失，这又使得决策人员被约束。所以当诱惑效应大于约束效应时，并购的预期与结果发生正偏离，风险带来收益；当诱惑效应小于约束效应时，并购的预期与结果发生负偏离，风险带来损失。正偏离导致价值增值，取得并购成功；负偏离导致价值损失，造成财务风险。当诱惑效应等于约束效应时的点就是风险均衡点。以风险均衡点为基准就是风险控制的目标。 （2） 市场信息的不对称性 并购价格的制定是比较复杂的，制定并购价格的基础是对目标企业资产负债等财务状况的深入了解。然而在现在的市场，各类信息不可能完全共享，目标公司与并购方之间存在信息不对称，目标公司拥有完全的信息，而并购方很难获取到足够的信息，特别是一些非公开的信息，对于目标公司估价可能很重要，但并购方可能难以获得。目标企业对会计信息的人为操纵可能会误导信息使用者。在企业对外形成其财务报表之前，信息提供者往往对信息使用者所关注的财务状况等进行仔细分析与研究，并尽力满足信息使用者对企业财务状况的期望。 2、对企业并购中财务风险来源的分析 以上的分析说明，并购过程中导致企业并购财务风险的主要因素是某些因素的不确定性和信息不对称性。但是，企业并购的财务风险是在那些并购的的环节出现的？ 从经济学研究的结果上看，风险源自三个方面：所购商品本身的风险，相关各方行为的不确定性和交易者的信息缺乏，信息不完全或不对称都会对交易者造成风险。由此可知企业