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企业并购双方财务变化分析【摘要】 企业并购是企业成长的重要方式之一，分为横向并购、纵向并购以及混合并购三种类型。与新建企业相比，企业并购具有可以充分利用原有企业的生产设备、专门技术、产品品牌、销售网络、原材料供应渠道与企业文化、大幅度降低企业发展的风险与成本等诸多优势，尤其是当企业决定向另一个陌生的行业拓展时，采用并购方式其优势更是显而易见。但企业并购是一柄双刃剑，若盲目兼并或兼并之后经营不善，也会使企业步履维艰，甚至经营失败。因此，企业并购活动，不仅要考虑其操作上的可行性，而且更要注重其经济上的合理性。 【关键词】 企业并购 财务 净现值 股价 并购（MA）是兼并（Merger）与收购（Acquisition）的简称，企业并购概念是在1990年以后随着我国上市公司股权收购现象的出现逐渐流行开来的。按企业的成长方式划分，企业并购可以分为横向并购，纵向并购以及混合并购三种类型。企业并购行为实质上是一种投资行为，追求利润是投资者的原始动力和出发点。一个成功的企业并购活动，可产生扩大生产规模、增强对市场的控制能力、进入新的行业或新的市场等多种协同效应。因此，一项企业并购活动，不仅要考虑操作上的可行性，而且更为重要的是要注重经济上的合理性。企业并购的财务分析涉及企业价值评估、并购价格确定、并购后双方企业财务变化等内容。本文着重从企业并购后双方企业财务变化方面进行讨论，并对并购整合中应注意的问题进行简要分析。 一、企业并购后双方的财务变化 1、计算并购方的净现值 并购方的净现值=并购方愿意接受的最高价格-收购价格=并购引起的企业价值的增加量-收购价格 并购方的净现值是反映并购能使并购方企业净增加多少价值的指标。只有当这一净现值为正值时，对并购方来说此并购方案才是可取的，净现值越大，对并购方越有利。 被并购方的净现值=并购价格-被并购企业并购前的价值=并购价格-被并购企业愿意接受的最低价格 对于被并购方来说，只有被并购方的净现值大于零，才能说明被并购方出售自己的方案是可行的。 2、并购后每股盈利的变化 在双方都是股份制企业的情况下，并购对双方每股盈利产生着重要影响。双方都应要求并购后自己的每股盈利增加。 假定企业A并购前的股票市价为每股80元，企业B的股票市场价格为每股50元。现在企业A要收购企业B的股票，为了实现收购，必须付出高于企业目前价格的价格，假定为每股56元，则股票交换比例为0.7（56/80）。下面分析这一价格对双方每股盈利的影响，包括并购后初期的每股盈利和并购后较长时期的每股盈利。 （1）并购后初期的盈利 假定企业A和B并购前的财务指标如表1所示。 企业A必须发行14000股（20000 0.7）股票，将企业B的20000股收购下来，收购成功后，企业A的发行在外股票为134000股（120000+14000）。在并购初期，假定两家企业的盈利数未变化，并购后普通股股东可得到的盈利数量为580000元，企业A的每股盈利就等于4.33（580000/134000）元。企业A盈利水平上升而企业B的盈利水平下降。由于企业A与企业B的股票交换比例为1：0.7，所以，企业B原股东与并购前相比，实际每股盈利下降到3.03元（4.33 0.7）。因此，并购后企业A的每股盈利从4元上升至4.33元，企业B的每股盈利从5元下降到3.03元。 这一结果的产生，究其原因，是由于企业A的市盈率高于付给企业B的市盈率造成的。企业A的市盈率为20，付给对方市盈率为11.2（56/5）。当情况相反时，即企业A付给企业B的市盈率高于企业A的市盈率，则会导致相反的结果。例如企业A以每股125元价格收购，则双方股票交换率为1.5625∶1（125∶80），企业A需发行新股31250股（1.5625 20000），则并购后股票总数为151250股（120000+31250）。据此计算，并购后企业A的每股盈利为3.83元（580000/151250）；企业B原股东的每股盈利为5.99元（3.83 1.5625）。因此，并购后，企业A的每股盈利从4元下降到3.83元，而企业B的每股盈利从5元上升到5.99元。由此可以得出结论，如果收购企业的市盈率大于付给被收购企业的市盈率，则收购企业的每股盈利增加，被收购企业的每股盈利减少。反之，若收购企业市盈率小于付给被收购企业的市盈率，则前者每股盈利减少，后者每股盈利增加。除了市盈率这一影响因素外，收购企业和被收购企业盈利额的差别也是影响并购后双方每股盈利的重要因素。如被并购方企业的盈利额相对于并购方企业盈利越大，并购方企业每股盈利就会增加得越多。 （2）并购后每股盈利的长期变动 对于这一并购方案来说，有时企业并购后，初期的每股盈利