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优化上市公司 资本结构对策上市公司的资本结构是由于公司采取不同的筹资方式形成的，表现为公司长期资本的构成及比例关系。各种筹资方式及其不同组合决定着公司的资本结构及其变化。公司如何根据较为成熟的现代资本结构理论制定本公司的融资决策，安排公司的资本结构对公司价值最大化具有极为重要的意义。 一、上市公司资本结构现状 从理论上讲，以股东财富最大化为目标的上市公司在筹资战略的决策上必然以追求最优资本结构为前提，然而综观我国上市公司的资本结构，其结果并非如此，主要存在以下几个问题： 1.偏好股权融资，债务融资偏低 资本结构的顺序偏好理论认为，企业好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务，最后才是股权融资。然而自我国分别在深圳、上海设立证券交易所以来，两市股权融资比率一直居高不下。1991―1993年期间，上市公司权益性融资的比例一直维持在较高水平，特别是继1997年出现73%的高权益融资以后至2000年创下93.33%的历史最高记录。2000年，在143家符合当年配股要求的公司中有近70%的公司向原有股东提出配股要求，说明大多数上市公司将股权融资放在第一位。具有强烈的股权融资偏好。相比之下我国上市公司资产负债率近几年一直徘徊在50%左右的水平，这与我国国有企业（非上市国有企业）约为65―75%的平均资产负债率水平相比是明显偏低的。 2.股权高度集中，股权结构呈畸形状态 虽然说证券市场是市场经济的产物，但我国的沪深两市，从―建立就带有浓浓的计划经济色彩，表现在上市门槛上，国有企业享有不一般的优先权，并且国有公司在实行股份制改造的时候通常采取剥离非核心资产，以原国有独资公司作为唯一发起人组建股份有限公司进行首发公募的办法，这样国家在大多数上市公司中拥有高度集中的股权。此外，从股权资本内部构成看，股权结构呈畸形状态，主要表现在未流通股占上市公司总股本的大部分。且尚未流通股中又以国家股占绝大比重，这既不符合国际规范，也不利于公司股权结构调整。 3.负债结构不合理，流动负债水平偏高 长期以来，我们对资本结构的研究往往仅局限于权益资金和负债资金的比例关系，很少涉及负债资金内部的比例关系，而实践证明企业即使权益资金和负债资金比例合理，若负债资金的内部结构不合理，同样也会发生一系列财务问题，增加企业的财务风险。一般而言，短期负债占总负债一半较为合理，偏高的流动负债比率水平将增加上市公司的信用风险和流动性风险。纵观我国上市公司其总的资产负债历年均低于全国企业平均水平，但其流动负债占总负债的比重却比全国企业高出十几个百分点，这说明上市公司虽然资产负债率并不高，但其负债结构不合理，流动负债水平偏高。 二、上市公司资本结构形成的原因分析 无庸置疑，上市公司是我国企业的佼佼者，代表了我国的先进生产力和经济竞争力，更有不少公司已跻身世界500强。但我国上市公司的资本结构现状与当前国际企业融资结构潮流即股权融资的衰落和负债融资的兴起不相适应，与理论上的优化融资顺序相悖。要解决资本结构不合理问题，必须弄清其形成的原因。 1.股权融资成本远低于债务融资成本 按照西方企业融资理论，债务融资成本包括：（1）利息率；（2）企业财务恶化或破产成本；（3）举债的代理人成本。股票融资的成本包括：（1）股息率；（2）股票发行的交易成本；（3）发行股票的负债成本；（4）发行股票的信息不对称成本。股票融资与债务融资相比增加了一些额外的成本。但是，西方企业融资理论并不能反映中国国情。从我国实际情况来看，股票融资成本反比负债融资成本低，究其原因，第一，我国上市公司的股利发放水平很低，每股分红呈下降趋势，有的甚至不发放股利。第二，股票发行的交易成本从某种意义上看可忽略不记。因为认购过程中冻结资金所产生的利息收入足以抵消发行股票的交易成本，此外，发行股票的负债成本和发行股票的信息不对称成本对我国目前的上市公司更可忽略不记。因此，上市公司管理层自然将股权融资作为一种低成本的筹集资金的方式，可以说它是上市公司偏好股权融资的根本原因。 2.资本市场结构失衡 资本市场是企业融资的场所，资本市场发育程度直接制约着企业筹资的风险与资金成本的高低，影响着企业的资本结构。从我国实际情况来看，资本市场的发展存在着结构失衡现象。主要表现在，一方面在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，企业债券的发行方式沿用传统的审批模式，发行规模实行额度管理，发行规模有限，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，债务市场发展滞后；另一个方面，由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得融资机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致债券融资的渠道不畅。因此，股票成为相对稀缺的商品，“上市”成为一种稀缺的资源，上市公司在资本市场