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对股票期权行权价格修正【摘要】股票期权激励得到越来越普遍的运用，然而观其效果很多情况下并不能达到人们的预期水平，特别是在狂热的股市背景下，股票期权激励有时会产生负的激励效果。出现这样的情况，文章认为主要原因之一是因为在设定股票期权激励的行权价格时没有考虑股票市场的有效性，价格过于固定，基于此，文章提出了一些修正方案以使股票期权能够达到更好的激励效果。 【关键词】股票期权 市场有效性 行权价格 业绩指标 近20年以来，境外公司高级管理人员的薪酬结构发生了重大的变化，以股票期权计划为代表的长期激励机制有了长足的发展。20世纪80年代以来，股票期权计划在发达国家得到普及，其表现在从最初局限于一些大中型企业的经理层，到如今已有很多小型企业也开始制定并且实施自己的股票期权计划；股票期权在公司总股本中的比重逐渐上升；种类也日益多样化。这些无疑传递出这样的一个信号：股票期权激励在境外正在被越来越多的国家所接受。 我国在经历了承包制、年薪制、管理层持股等多种形式的管理层激励以后，于2006年推出了《上市公司股权激励管理办法》，这使得股票期权这一激励措施在我国的运用得到了进一步推广。股票期权激励方式受到人们的追捧，很大程度上源于它可以较好的解决公司委托―代理问题，股票期权使得经营者与所有这目标趋于一致，在减少了所有者激励成本和代理成本的同时，有效得激发了经营者的创新意识，推动了企业的发展。 一、股票期权运用的有效前提条件 将理论分析的结果运用到实际工作中时，首先要考虑理论分析所基于的前提条件，只有该前提条件与实际情况相符合，该理论才更具有可操作性，才能产生预期的结果。通过研究股票期权的产生与发展，可以发现，股票期权都是在一定的前提条件上创造出来的，其运用的前提条件：第一，资本市场的有效性。激励过程可以概括为：“努力程度决定企业业绩，业绩决定股价，股价决定报酬”。资本市场是否有效，股票是否真正反映股票的价值都相当程度决定股票正效应的发挥。第二，公司治理机制。明晰的产权结构和完善的公司治理结构是公司股权激励制度产生的基础，通过建立健全公司相关利益主体的相互制衡关系实现对经营者的约束。第三，经理人市场的选择机制。高管人员的市场选择机制可以保证高管人员的素质，并对高管的行为产生长期的约束引导作用，通过显示其声誉信息和市场化选择机制，对经营者产生约束效果。只有在满足以上前提条件下设计的股票期权激励制度才具备有效性，达到预期的效果。 二、对股票运用前提条件的思考 通过进一步分析股票期权运用的前提条件发现，这些前提条件是理想化的。在实际使用中，运用理想化条件下推倒出来的结论必然与实际情况产生偏差，基于此，需要对这些前提条件给予一定的松弛，使其更加符合现实生活中的实际情况，在设计股票期权激励方案时更具有现实性。在这篇文章中，我们不对每个前提条件一一给予松弛，而是重点分析市场有效性。之所以选择这一前提条件进行松弛，原因在于从实行股权分置改革以来，股市发生的变化非常引人注目。 1、对证券市场的分析 自从实行股权分置改革以来，非流通股股东通过对价的形式可以进入二级市场进行流通，使流通股股东与非流通股股东目标趋于一致，恢复了市场信心，稳定了投资者的预期。根据统计资料显示，2006年一年，投资者逐步增加了证券市场投资，2006年1月到11月，深沪市场新增投资者开户数300多万户，社保基金、保险基金更是加大了直接的或是间接的投资规模。在大多数投资者共同看好我国的资本市场股改后发展前景的情况下，沪深股市出现大幅稳步上升的走势。2006年12月15日上证综合指数，深证成分股指数分别创历史新高，较2005年最低点上涨了120%以上，沪深股票市值突破8万亿元，比2005年增加了4万亿。从这些统计数据来看，我国的资本市场正处在人们追捧的阶段，但股票市场是否真是由公司增加的业绩驱动出来的呢？是否存在人们的投机性行为造成的泡沫呢？基于此，通过计算股票市场的平均市盈率可以发现，2005年市场的平均市盈率还在16左右，到了2007年，已经增长到了40-50之间，与此同时，考察国外这一时期的市盈率情况，发现它们的平均水平也在10-20之间，这可以充分说明我国的市场存在泡沫，这时候的股价存在虚高，他们不能正确反映公司实际业绩水平，更不能有效反映经营者的努力程度。 在这种情况下，是不是就不能用股票期权作为一种激励方案了呢？也不尽然。股票市场虽然存在泡沫成分，但依然具有一定的有效性。从上交所和深交所的研究报告中我们了解到，市场是具有一定有效性的，他们分别运用流动性、波动性、有效性、透明性、公平性和可靠性这六个指标进行测算，并与国际的市场质量进行比较，得出这样的结论：目前，深交所和沪交所均处于一个相对良好的水平，市场质量不断提高，市场流动性